北海港(000582)深度报告蛇吞象式重组铸就北部湾港口核心地位.pptVIP

* ? ? ? ? 2012 年 12 月 20 日 公司研究 评级：增持 研究所 证券分析师：范曾 S0350512040002 蛇吞象式重组，铸就北部湾港口核心地位 0755Fanz@ ——北海港（000582）深度报告 投资要点： 区位优越明显，政策支持力度大 广西区沿海港口作为省内开发开放平台，是对外窗口和枢纽，港口整合 是北部湾开发的重点。2008 年北部湾经济区被纳入国家发展战略，鼓励港口的一体化经营。“一港、三域、 八区、多港点”的港口布局体系，使得北部湾亿吨大港的跨越式发展得以实施，配合北部湾港务集团公司整 体上市的发展规划，中国—东盟自由贸易区建设将驶入快车道，进入良性循环。 “腹地”位移推动港口发展，北部湾港口群正式步入成长阶段 从我国港口群的发展经历来看，港口吞吐 量与腹地 GDP 增长呈现出一定相关性，历史数据显示，港口吞吐量与区域 GDP、对外贸易额之间相关系数 达到 0.7 以上。我们分析认为在 “十二五”期间，北部湾经济区以及长江中上游地区作为承接沿海地区制 造业的重点区域，当地经济和城市化水平会有快速的发展，预计 2013-14 年部分港口产能集中释放之后， 其复合增长率达到 20%以上。 集团整体上市稳步推进，注入资产盈利能力强 大股东广西北部湾国际港务集团有限公司是广西壮族自治 区人民政府直属大型国有独资企业。业务范围涵盖港口运营、临港工业、综合物流体系、商贸物流、物流地 产五大板块，资产优质，未来继续注入预期强烈。本次拟注入的防城港、钦州港和北部湾拖船盈利能力均强 于北海港，持续盈利能力优异。 盈利预测及投资评级 假设 2012－2014 年广西省国内生产总值分别为：1.42、1.74 、2.13 万亿元，则未 来北部湾港务集团未来 2012-14 年吞吐量预测结果为：1.08、1.34、1.66 亿吨。考虑到整合后北海港具备 较高成长性，产业协同效应强，注入上市公司优质资产具备较强盈利能力。预计公司在重组后的框架下， 2012-2014 年实现营业收入分别为 20.48、23.13、26.71 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 5.44 亿、5.72 亿、6.18 亿元，对应增发（8.32 亿总股本）后 EPS 为：0.65、0.69、0.74 元。公司地处北部湾 经济区，且港口处于成长期，复合增长率接近 20%，享受一定估值溢价，给予公司 2013 年 20 倍 PE，则 未来 12 个月目标价为 13.00 元。在悲观假设条件下，给予 15 倍 PE，则对应股价为 9.75 元。给予“增持” 评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 目 录 1、北海港：广西一叶扁舟 ......................................................................................................................3 2、港口行业分析：平淡中难掩中型港的快速成长 ..............................................................................5 2.1、全球回顾：贸易下滑，港口吞吐量受抑制 .....................................................................................................5 2.2、行业底部渐近，经济放缓态势制约货物吞吐量增长 ......................................................................................5 3、成长型港口价值凸显，北部湾港口群弹性特征明显 ......................................................................8 3.2、2013 年铁矿石、煤炭、原油增长支撑吞吐量增速回升 .................................................................................9 3.2、复合增长率分化，环渤海、北部湾地区进入快速成长期 ...............................................................................9 4、北部湾：受益东盟，“三港合并”腾飞在即 ...