白酒行业：坚守白酒，“两高一低”好时机－白酒上市公司2011年预增公告点评.docxVIP

证券简称2011 年业绩预告摘要证券简称2011 年业 证券简称 2011 年业绩预告摘要 证券简称 2011 年业绩预告摘要 DONGXING SECURITIES 坚守白酒：“两高一低” 好时机  看好/维持 食品饮料 点评报告  2012 年 1 月 31 日 ——白酒上市公司 2011 年预增公告点评 刘家伟  食品饮料行业首席分析师 MSN：ynynljw999@ 电话：010 执业证书编号：S1480510120001 联系人：李德宝 电话：010Email：lidb@ 事件： 截至 1 月 31 日，白酒上市公司除水井坊和泸州老窖外有 12 家发布 2011 年业绩预增公告，预增区间最高约 41%~160%，均值 83.13%，净利润合计可达 244 亿元，平均 EPS2.18 元；截至 2012 年 1 月 30 日对应 2011 年 PE 约 25 倍（扣除 ST 皇台），而以中性预计的 2012 年业绩增速对应动态 PE 均值下降为 15 倍，显示 出极好的投资机会。 观点： 1.14家白酒上市公司2011年业绩整体预计平均增长83%，这可能是所有二级子行业中最好之一，显示出这些 公司极高的成长性。本次预增最低的五粮液这一白酒帝国增长超过40%，净利润近62亿元，收入达到202亿 元，我们估计预收账款高达80亿元，为白酒甚至有可能是全部上市公司之最且遥遥领先；茅台本次预增65%， 净利润超过83亿元，EPS高达8.8元以上，很可能独享2009年以来全部上市公司EPS之“三连冠”；二线白 酒中的沱牌舍得、酒鬼酒最高增速可达160%，金种子酒、ST皇台、古井贡和老白干酒都超过或接近100%， 实现超预期高增长。这些预增公司占到白酒上市公司近86%，即便是我们预期增速最低的泸州老窖也有可能 增长30%左右。如此高增长的白酒上市公司，在当前全部上市公司中也是非常难得的。 表 1：白酒上市公司 2011 年业绩预增摘要 五粮液 山西汾酒  主营收入 2022622 万元，净利润 619,295 万元，EPS1.631 元 增长 50%以上  古井贡酒 老白干酒  净利润约 56,476.37 万元~62,751.52 万元,增长 80%-100% 增长 100%左右 伊力特 增长 50%以上 ST 皇台 净利润约 300 万元~500 万元 青青稞酒 贵州茅台 洋河股份 净利润约 20,330.54 万元~21,685.91 万元,增长 50%-60% 增长 65%以上 增长 70%~90%  金种子酒 沱牌舍得 酒鬼酒  增长 110%以上 净利润约 17,539 万元~19,900 万元,增长 130%-160% 净利润约 18000 万元~21000 万元,增长 125%-160% 2.白酒行业高景气至少还会持续三年即享受“三年盛宴”，而白酒上市公司作为行业翘楚其高景气周期则会 更长，故当前完全没有必要过分看低白酒行业增长潜力。白酒是国家政策限制性行业，主要因为过量饮用高 酒精度的白酒对于人们的日常生活等会产生负面影响，而且过大的酿酒规模也会增加粮食消耗。另外，过高 的终端价格也过度脱离百姓生活水平，故而国家实行“从价从量”双重征税，要求淘汰小散企业和品质不高 的产品，鼓励行业兼并收购提高集中度，提升产业发展水平，并在一定程度上限制或干预酒价上涨。 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券点评报告 白酒上市公司 2011 年预增公告点评：坚守白酒：“两高一低” 好时机  DONGXING SECURITIES 我们认为，以下六大因素可决定未来三至五年白酒行业会继续保持高景气度：一是因为白酒已成为地方性或 区域性资源配置的重要甚至主要方向，相当长时期内不可能找到更好的产业予以替代。像川南黔北、长江流 域、淮海流域等酿酒带，优质白酒久负盛名，白酒产销已是这些区域的资源配置、产业发展和经济社会前进 的主要方向和路径依赖，各方利益主体交织互动，存在着对白酒产业经济社会贡献的很高依存度；二是白酒 文化与消费习俗根深蒂固，短期不可动摇。中国数千年的白酒文化发展历史和与日俱增的饮酒文化及消费习 俗相互交织，形成特殊的中国新消费模式，在当今社会变迁与转型、消费变迁与转型过程中更是无法在短期 内更换转变；三是国内白酒容量还有一倍及以上空间，可享至少三至五年盛宴。近6年来白酒行业一直处于高 景气发展周期，有人据此认为行业景气会迅速形成重大的向下拐点，我们对此不予认同。从中国国内用酒容 量看，我们通过七大模型测算发现，饮用白酒可达1100万千升至1200万千升左右，相当于2010年饮用白酒600 万千升的一倍左右，而加上各种用途最大量可达1800万千升至2000万千升