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　2008 年 8 月 文章编号 :100026788 ( 2008) 0820132207 系统工程理论与实践 第 8 期 　 股指期货跨期套利交易保证金设置方法的比较 杨海珍 ,鄢宏亮 ( 中国科学院 研究生院管理学院 ,北京 100190) 摘要 : 　使用 EWMA 、ARMA2EGARCH和极值理论三种方法 实 证 研 究 香 港 恒 生 股 指 期 货 跨 期 套 利 保 证 金 水平的设置的合理性 ,从而为即将推出的沪深 300 股指期 货 保 证 金 设 置 提 供 理 论 支 持 和 实 证 依 据 . 实 证 结果表明三种方法设置的保证 金 水 平 基 于 稳 健 性 、市场流动 性 和 可 操 作 性 三 方 面 考 虑 各 有 利 弊 : 其 中 ARMA2EGARCH 模型方法最优 ,相对准确估计了跨期套利交易的风险 ; EWMA 方法简单并且 易 于 操 作 ,但 是采用固定的衰减因子可能造成对风险的错误估计 ,导致对于市场风险 估 计 不 足 ; 极 值 理 论 是 目 前 测 度 极端风险最稳健的方法之一 ,但是受到样本 规 模 约 束 , 不 易 广 泛 应 用 到 实 际 操 作 中 , 并 且 在 高 置 信 水 平 下可能高估市场风险 ,造成市场交易成本过高 . 关键词 : 　期货跨期套利 ; 保证金 ; EWMA ;ARMA2EGARCH ; 极值理论 中图分类号 : 　F830 　　　　　　　　文献标志码 : 　A 　　　 Comparative empirical study on the margin setting of stock index futures calendar spread trading YANG Hai2zhen , YAN Hong2liang ( Management School , Graduate University of Chinese Academy of Sciences , Beijing 100190 ,China) Abstract : 　Using the data of Hang Seng index futures , this empirical research investigates EWMA method , ARMA 2 EGARCH model and EVT in order to provide a scientifically prudent and practically available approach for the margin setting of calendar spread trading in China. The results show that the three models above have their own advantages and disadvantages , taking the stability , market liquidity and practical feasibility into consideration. ARMA 2EGARCH has the best performance in both accuracy of risk estimation and feasibility of practical implementation. EWMA is simple in calculation and easy to be put into practice , but it may conduct an underestimation of the market risk due to the inaccurate decay factor in the model. EVT is prudent , but not easy to be widely applied in practice due to the requirement for chronic data accumulation. Moreover , an over estimation of the market risk under a high confidence level would probably cause an expensive transaction cost. To a certain extent , the research work provides theoretical and empirical support for the margin setting of the coming CSI300 index fu