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中国管理科学990103 中国管理科学 C H IN ESE JO U R N A L O F M A N A G EM EN T SC IEN C E 1999年 第7卷 第1期 V ol.7 N o.1 1999 随机期限结构与国债定价模型 吴硕思 　　摘要：假设债价扩散函数v(t,T )为时间t的二次函数，是利用风险中性方法建立随机期 限结构模型的关键；而随机期限结构模型又是建立债券定价模型的基础，本文不但介绍了 有关的理论模型，而且利用我国国债市场的价格数据进行实证研究，建立了具体的瞬态年 利率随机期限和国债961的定价模型。 　　关键词：瞬态利率；随机期限结构；定价模型 Stochastic Term Structure and Bond Pricing Models W uShuosi (D ept.ofM anagem entInform ation Science,H ua Q iao U niversity,Q uanzhou A bstract:A ssum ption thatdiffusion function ofzero-coupon bond ’sprice is quadratic function of tim e isthe key for m odeling stochastic term structure w ith risk-neutralapproach,and stochastic term structure m odelis the basi for bond pricing m odels.N otonly theoretic m odels butalso em pirical studies w ith historicaldata from the bond m arketofC hina,as w el as a specific annualspotrate stochastic term structure m odeland a pricing m odelfor Bond 961 are introduced in this paper. K ey w ords:spotinterestrate;stochastic term structure;pricing m odel 1　引言 　　从1973年F ischer Black和M yron Scholes发表划时代的股票衍生证券定价模型(即B lack- Scholes期权公式)至1997年10月R obertM erton 和M yron Scholes获得诺贝尔经济学奖，以数理 统计、随机微积分和计算机技术为主要研究手段的现代金融数学经历了近30年的快速发 展，形成了跨世纪的前沿学科。 　　随机期限结构(stochastic term structure)模型是刻划利率与期限(或时间)之间的非确定性 函数关系及其变化规律的有效工具。它是许多金融产品，尤其是利率衍生证券(例如，债 券)的定价基础。常见的随机期限结构和衍生证券定价模型，按其研究方法可分为计量经 济学的均衡模型(equilbrium m odel)和现代金融学的无套利模型(arbitrage-free m odel)两大 类。例如：M erton(1970)和C ox-Ingersol-R oss(1985)的工作属于第一类；Black-Scholes (1973),V asicek(1977),H o-Lee(1986)和H ul-W hite(1990)和H eath-Jarrow -M orton(1992)等人的工 作属于第二类。 　　均衡模型是用经济学方法建立的模型，缺乏金融市场的实证基础，形式简单(例如， 模型参数往往是与时间无关的常数)，难以准确地刻画利率变化的客观规律。无套利模型 则是根据利率的非负和均值回复等特性，人为构造的模型，主观色彩较浓；并且其模型参 数的估计必须依赖市场利率的历史数据。我国目前还没有市场化的利率数据，因此这类模 万方数据 file:///E|/qk/zggl kx/zggl 99/zggl9901/990103.htm （第 1／11 页）2010-3-23 14:56:35 中国管理科学990103 型在我国现有金融市场环境下难以应用。 　　风险中性(risk-neutral)是现代金融学的重要概念之一，起源于推导B ack-Scholes期权公 式的随机微分方程  其中，S为股票价格，f为依赖于S和t 的衍生证券的价格。因为这个随机微分方程不包含股票的预期收益μ，所以风险偏好不对 方程的解产生影响。这就是风险中性的涵义。运用风险中性方法建立随机期限结构模型始 于90年代初，是一条比