掘金“隐形冠军”系列之一：为什 么机会在制造业、在企业端、在隐形冠军.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 从“房住不炒”到告别“工具论” 4 民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点 4 “非金融企业”杠杆率高企中的“灯下黑” 4 制造业民企负债率较低，存在加杠杆的空间 6 制造业民企补杠杠“有利可图” 7 过去几年“基建＋地产”模式对制造业形成的金融抑制有望纾解 8 关注“隐形冠军”投资机会 9 国信证券投资评级 11 分析师承诺 11 风险提示 11 证券投资咨询业务的说明 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：中国的高杠杆率主要来自于非金融企业 5 图 2：中国非金融企业杠杆率大幅高于国际水平 5 图 3：中国工业企业资产负债率近年来呈现下降趋势 6 图 4：制造业民企负债率近年来持续下降 6 图 5：制造业民企负债率绝对值水平并不高 7 图 6：制造业私营企业 ROE 水平较高 7 图 7：制造业贷款增速近几年来受到了明显的挤压 8 图 8：制造业贷款增速 2014 年开始快速下降 8 图 9：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速组合下获得正收益的概率 10 图 10：2000-2018 年全样本不同估值和净利润增速组合下的投资回报 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 继 7 月 30 日中央政治局会议再提“房住不炒”，并表态“不将房地产作为短期刺激经济的手段”后，会议次日，央行发布消息称，“房地产行业占用信贷资源依然较多，对小微企业、先进制造业、科技创新企业等领域支持力度仍有待加强”。在当前时点下，房地产行业屡遭“点名”意味着什么？未来资本市场又将如何演变？本文将具体阐述市场未来的投资机会为什么会在制造业、在 2B 端、在隐形冠军。 从“房住不炒”到告别“工具论” 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。大方向上，会议指出国内经济上半年运行总体平稳，但未来下行压力有所加大，做好下半年经济工作意义重大。会议提出要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，要有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”工作。 更为重要的是，会议强调，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。这是中央首次明确指出，不会将房地产行业作为刺激工具，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”是对先前“房住不炒”定调的深化。 无独有偶，中央政治局会议次日，央行披露了在银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会上的新闻稿，对银行下一阶段贷款投放方向给出了指引，并指出， “房地产行业占用信贷资源依然较多，对小微企业、先进制造业、科技创新企业、现代服务业、乡村振兴、精准扶贫等领域支持力度仍有待加强。” 月 2 日，央行在 2019 年下半年工作电视会议上再次“点名”房地产。会议指出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制， 按照“因城施策”的基本原则，持续加强房地产市场资金管控。 过去房地产调控“工具化”特征明显，社会资源大量涌入房地产市场，在推升杠杆的同时挤压了实体经济的发展空间。而在当前时点下，即使未来经济下行压力有所加大，但中央仍然明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，深化“房住不炒”的定位，央行也明确加码房地产金融监管。在这种情况下， 我们认为，未来的投资机会将会出现在制造业、在 2B 端、在隐形冠军。 民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点 “非金融企业”杠杆率高企中的“灯下黑” 中国当前整体杠杆率较高，主要是由非金融企业的高杠杆导致的。当前中国整体的杠杆率达到了 261%，远超新兴市场国家，甚至已经超过美国及 G20 国家 的杠杆率，接近发达国家的平均水平。从各部门的债务情况来看，中国居民及政府部门的债务比重远低于美国及发达国家，但非金融企业杠杆率大幅高于国际水平，且 2012 年以后加速上行，这是导致中国目前整体杠杆率较高的最主要原因，也是中国面临的最大杠杆问题。 图 1：中国的高杠杆率主要来自于非金融企业 全部杠杆 非金融企业 居民部门 政府部门 杠杆率（ ）＝债务占GDP比重261276251248198164999810874 77859210275 杠杆率（ ）＝债务占GDP比重 261 276 251 248 198 164 99 98 108 74 77 85 92 102 75 49 48 61 41 50 300 250 200 150 100 50 0 中国 美国  G20国家  发达国家  新兴市场国家 请务必阅读正文之后的免责条款部分