巴菲特投资案例（5）：德州国家石油（套利）.docx

巴菲特投资案例（5）：德州国家石油（套利） 德州国家石油公司是一个相对较小的石油及天然气生产商，1962年4月宣布将被加州联合石油公司收购，其有利率为6.5%的公司债券、普通股和普通股买入权证，巴菲特买入了这三种证券，相关并购交易在约半年后完成，巴菲特获得6.5%的债券利息和相应的资本利得，相当于年投资收益率为20%。1963年致股东信：“这是一个我们的套利交易，是一个石油及天然气的生产商。德州国家石油是一个相对较小的石油及天然气生产商，数年来我对它大概有了一定的了解。在1962年年初我听到有关于它将卖给加州联合石油的传闻。我从来不会介入这种谣言，虽然如果谣言成真，则在早期介入无疑将可以得到更大的利润。在1962年4月初，相关交易被正式宣布。德州国家石油有三种非常不错的证券。1）利率为6.5%的债券（总值6.5百万），我们购买了约26.4万美元；2）总值3.7 百万的普通股，其中40%为管理层持有。估计卖出后每股将可以获得7.42美元。我们在6个月中（从宣布交易到股票停止上市）购买了6.4 万股股票。3）65万份可以以3.5元的价格购买普通股的权证。我们在6个月中购买了8.32万份，占全部权证的13%。该项交易被管理层否决的可能性为零，因为该交易就是管理层商谈的结果。而且最终的价格也不错。药膏中唯一的苍蝇是关于遵从必要的税收裁决的问题。加州联合石油是使用标准的 ABC 生产支付型项目融资作为其资金渠道的。南加州大学是生产支付项目的持有者。由于南加州大学的慈善机构身份，导致在资金的偿付上有所拖延。上述情况给美国国内收入署（TNP）造成了新的麻烦。虽然如此，我们确信南加州大学是愿意放弃起慈善机构的身份的，在把所有的钱从银行借到手以后，他们仍然可以得到满意的利润。这导致了交易的延期，但是并未威胁到交易本身。当我们在4月23日及24日与公司沟通时，他们预计公司的结算将在8、9月间进行。在5月底举行的股东会中，公司表示结算将在9月1日实施。在随后的几个月中，我们与公司的管理层进行了电话交流，具体内容摘要如下：6月18日，公司秘书表示：联合石油被告知对其有利的IRS 裁决已经制定出来了，但是尚需要更多的IRS 人员审议。裁决仍然有望在7月做出。在7月24日，公司主席表示他预期IRS 的裁决会在“下周出做出”。8月13日，公司财务告知我们美国国内收入署、联合石油和南加州大学的人都集中在华盛顿，试图推敲出一个裁决结果。9月18日，公司财务告知我们“虽然IRS 表示裁决将在下周做出，但是截至目前尚未有明确的消息。”公司预计其卖出的每股价格仍将为7.42 美元。在9 月底我们收到了裁决结果。相关交易于10 月31 日终止。我们持有的债券在11月13日被偿付。之后我们将持有的权证转换成了股票，之后在1962年12月14日收到了每股3.5美元；在1963年2月4日收到了每股3.9美元；在1963年4月24日收到每股15美分；我们还将会在未来的一到两年内收到每股4美分的收益。考虑到我们一共有147，235股，即便每股4美分的收益也是可观的（3.5+3.9+0.15+0.04 = 7.59 > 7.42）。以上是一次具有普遍意义的例子：（1）交易所需的时间超过了通常所需要的时间；（2）最后的股票偿付额比预计的额度略高一些。拜TNP 所赐，交易花费了更长的时间，我们也获得了一点额外的收益。在债券方面我们投资了$260,773，平均持有了约不到5个月。我们获得了6.5%的利息收入和$14,446 的资本利得。这样算来，这一笔的套利为我们带来了相当于20%的年收入。” @卢山林 \o "/s/blog_6e28d5980101d5hq.html" /s/blog_6e28d5980101d5…