量化策略研究系列之四：基本面配对交易策略.pptVIP

* 告 f 专题 ? ? ? ? 基于均值回复的配对交易可能并不适合当前的 A 股市场，主要原因有以下 ? ? 。 ︱Investment Research 28 September 2012 ︱ 21 pages 专题研究 ︱ 金融工程研究 量化投资研究 证券研究报研究︱中国 [Table_Title] 基本面配对交易策略 ——浙商证券量化策略研究系列之四 [Table_Grade] ? 邱小平 执业证书编号：S1230511010018 ? 86-211701 ? qiuxiaoping@ 分析了基于均值回复的配对交易在 A 股市场上的失灵 及背后的原因 本报告导读： 指出选择优质股、劣质股应当选择不同的因子 提出了基于基本面因子配对交易策略，取得了较好的 样本外推效果，并将配对交易植入指数增强型策略 投资要点： [Table_Summary] 两点：一是，尽管我国开展融资融券试点已经两年有余，但机构参与的深 度不够，当价差出现较大偏离时，市场没有足够的力量将偏离迅速拉回 0 附近；二是，价差的均值回复可能更多是通过β值的变化来实现的。由于 交易习惯以及低效的做空机制，股票对的价差变化会出现一定的“惰性” 价差是否出现均值回复可能和大盘的走势以及β值的变化有关，当大盘出 现窄幅震荡时，价差出现均值回复的概率更大一些。由于β值的大小是无 法预估的，当β值发生较大变化导致的价差均值回复显然也是不能用来做 配对交易的。既然大盘出现窄幅震荡时，价差有可能遵循均值回复的规律， 投资者可以考虑用日内高频数据（而非日数据）来做配对交易，此时β值 的变化可能较小，成功的概率可能会提高。但是，由于 A 股目前不能做 “T+0”回转交易，基于高频数据的配对交易存在较大的限制。 在指标的选择上，选优质股的指标和选劣质股的指标有重要差异。本文实 证分析的结果表明，在盈利能力方面，选择优质股频繁采用的指标为修正 ROIC、ROE（扣除）、EP 等，而常用的 ROE、ROA 等指标几乎没被采用， 选择劣质股频繁采用的因子是净利率，这与我们前文的分析一致；在估值 指标上，选择优质股可以采用 PFCF、PS、PB 等指标，但选择劣质股最好 选用 PS。因为劣质股的 PB、PFCF 都很高（或为负数），参考意义不大； 成长性上，选择优质股可以采用营业利润增长率或净利润增长率等指标， 但选择劣质股最好选用营业收入增长率；在现金流及财务预警方面，选择 优质股可以采用存货周转率的变化、应收账款周转率的变化、CROIC 等指 标，而选择劣质股最好选择现金营业收入比或资产负债率；在动量反转指 标中，动量指标无助于选择优质股，但对选择劣质股功效显著。反转指标 无论是选择优质股，还是选择劣质股，都有一定的作用。 相对于因子独立选择，因子组合选择的路径依赖性更强，但后者更注重因 子的搭配，所选择的因子组合往往隐含着更强的逻辑关系。本文的实证分 析表明，采用双因子、三因子模型时，因子组合选择的效果要好很多。并 且，当采用不同的因子选择优、劣质股时效果更好。相对于等权重法、交 集法，多重筛选法的效果明显较好。尤其是双因子多重筛选法（采用不同 因子选择优、劣质股），当选股数量为 20 只时，年化收益高达 26.4%，胜 率为 72.5%，但最大回撤只有 2.63%。若融券费率为 5%~10%，年化收益 仍可达 14.6%~20.4%。 able_ProfitForecast] 相关研究报告 《技术指标优化择时：10 年 30 倍收益 ——量化择时研究系列之一》 （2010.11.23） 《基于财务、估值与动量指标的量化 选股策略——Tortoriello 量化选股 策 略 在 中 国 股 市 中 的 实 现 》 （2011.07.18） 《基于财务、估值与动量指标的行业 轮动策略——浙商证券行业配置量化 研究系列之一》（2011.08.23） 《对 FVM 选股策略的改进（机构版） ——浙商证券量化选股研究系列之 三》（2011.11.13） ︱Investment Research 目 录 专题研究 1 协整模型配对交易的失灵 4 2 基本面配对交易的可行性 6 2.1 基本面因子、动量因子的区分度 6 2.2 如何选择劣质股 8 3 基本面配对交易实证分析 9 3.1 因子独立选择 9 3.2 因子组合选择 15 3.3 各模型综合比较 17 4 基于配对交易的指数增强型策略 18 5 结论 19 图 1 图 2 图 3 图 4 ︱Investment Research 专题研究 图