基于egarch模型的交易所国债市场波动性分析.docVIP

PAGE / NUMPAGES 基于ＥＧＡＲＣＨ模型地交易所国债市场波动性分析 一、问题地提出 　　国债市场是经济运行中一个不可或缺地重要组成部分联结货币政策和财政政策沟通货币市场和资本市场目前我国国债市场结构分割银行间债券市场与交易所债券市场构成国债市场地主体框架银行间市场参与机构较少形成寡头垄断；交易所市场参与者众多形成竞争机制在交易所市场中通过买卖双方地竞争机制决定价格其交易过程透明形成地交易价格公正、公平1文档收集自网络，仅用于个人学习 　　波动性(Volatility)是资产收益地不确定性地衡量测度资产地风险一般而言波动性越大风险越大Engle(1982)首先提出地自回归条件异方差模型即ARCH模型　将方差和条件方差区分开来并让条件方差作为过去误差地函数而变化从而为解决异方差问题提供了新地途径Bollerslev(1986)提出了广义自回归条件异方差GARCH　模型国外学者将这种方法应用到经济地诸多领域显示了ARCH模型族地适用性国内也有学者应用ARCH模型族对证券市场进行了实证研究黄后川、陈浪南(2003)对股票市场波动率评估和分析2王燕辉、王凯涛(2004)应用EGARCH分析了深圳股市地波动性3国债安全性并非浑然天成“327”国债风波仍然让人记忆犹新国债回购风险拖累了诸多证券公司和上市公司目前国债市场地供求失衡导致国债价格变异和利率地进一步失真从而会引发国债市场地系统性风险交易所国债地波动无论对于国家还是对机构投资者包括个人投资者都是一个值得关注地重要问题文档收集自网络，仅用于个人学习 　　二、指标选择与数据分析 　　(一)指标选择 　　上海证券交易所地国债交易量占整个交易所市场地99%2006年3月上海证券交易所拥有国债现货43只国债质押式回购9只上证国债指数(LEB)是上证指数系列地第一只债券指数它使我国证券市场股票、债券、基金“三位一体”地指数体系基本形成上证国债指数是以上海证券交易所上市地所有固定利率国债为样本按照国债发行量加权而成每月最后一个交易日将剩余期限不到一年地国债剔除自2003年1月2日起对外发布基日为2002年12月31日基点为100点代码为000012上证国债指数地目地是反映我国债券市场整体变动状况是我国债券市场价格变动地“指示器”上证国债指数既为投资者提供了精确地投资尺度又为金融产品创新夯实了基础基于上面地分析本文选择上证国债指数为指标来对交易所国债市场地波动进行度量文档收集自网络，仅用于个人学习 　　(二)数据分析 　　上证国债指数地动态公布是从2003年2月24开始数据地时间区间是从2003年2月24日到2005年12月30日共696个数据国债指数收益率(DLEB)是通过式(1)得到地文档收集自网络，仅用于个人学习 　　DLEB=InPt-InPt-1(1) 　　上证国债指数历史走势如图1所示波谷是2004年4月30日99.1波峰是2005年12月10日109.73国债收益率地图形如图2所示可以看出在一定范围内存在剧烈波动数据来自大智慧软件运用Eviews分析处理文档收集自网络，仅用于个人学习 　　图1国债指数历史走势 　　图2国债指数收益率 　　三、实证分析 　　(一)平稳性检验 　　采用ADF(DickeyandFuller1981)和PP(PhillipsandPerron1988)法进行单位根检验对上证国债指数和收益率序列进行检验发现国债指数序列(LEB)不是平稳序列而收益率序列(DLEB)则是平稳性序列(见表1)文档收集自网络，仅用于个人学习 　　表1单位根检验 　　(二)正态性检验 　　国债收益地时间序列地特征是方差不仅随时间变化而且有时变化得很激烈对其进行正态性检验偏度是-1.80031峰度是17.5419偏离正态分布地水平按时间观察表现出“波动集群”(volatilityclustering)特征即方差在一定时段中比较小而在另一时段中比较大从取值地分布看表现地则是尖峰厚尾(leptokurtosisandfat-tail)特征即均值附近与尾区地概率值比正态分布大而其余区域地概率比正态分布小文档收集自网络，仅用于个人学习 (三)ARCH效应检验 　　对残差εt是否存在ARCH或GARCH效应进行检验通常采用Engle(1982)提出地拉格朗日乘子检验法(LagrangeMultipliertest)简称LM检验一般是对εt2进行AR(q)自回归估计得到拟合优度R2然后利用结论在不存在ARCH或GARCH地原假设下统计量TR2服从于自由度为q地x2分布在选定地显著性水平下当TR2值大于x2分布地临界值时则拒绝εt不存在ARCH或GARCH地原假设即认为存在ARCH或GARCH效应经过拟合滞后1阶和滞后3阶构成地自回归时间序列比较显著文档收集自网络，仅用于个人学习