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第八章 营运资本管理 一、营运资本的定义和作用 1.定义：营运资本（WC）是流动资产（CA）减流动负债（CL）。 WC=CA-CL 会计恒等：CA+FA=CL+LL+E WC=LL+E-FA 2．追踪WC变动的原因。 例： 3D公司资产负债表（12月31日） 单位：千元 2006年 2007年 流动资产 现金 有价证券 应收帐款 存货 流动资产合计 固定资产 资产总计 4 0 25 26 55 40 95 5 5 30 25 65 50 115 流动负债 银行短期借款 应付款 流动负债合计 长期负债 股权 负债与股东权益合计 5 20 25 5 65 95 0 27 27 12 76 115 3D公司WC变动原因解析 LL +△E -△FA 7(=12-5) 11(=76-65) 10(=50-40) △WC 8 3．营运资金的特性 （1）周转期短 现金周转期与存货周转期、应收款周转期和应付款周转期关系图： 存货周转期 存货周转期 应收款周转期 销售存货 购买存货 收到现金 用现金付款 应付款周转期 现金周转期 经营周期 （2）形式多样（货币资金、储备资金、生产资金、成品资金） （3）波动性 （4）灵活性 4. 企业清算风险和营运资金短缺 营运资金的管理直接关系到企业的偿债能力和企业信誉。 安全性要求。 破产成本损害股东利益。 当营运资金的增长不能满足企业经营规模扩张的需要时，一方面抑制增长率；另一方面面临流性短缺。 5. 运营资本与风险-收益的关系 流动资产的筹资和投资政策对企业风险和资产回报产生影响。 流动资产政策分为：宽松型、适中型和紧缩型。 在其他条件相同的情况下, 紧缩型政策的公司：安全库存小、采取信用紧缩政策、资产回报率高。公司面临停产和脱销的风险大。 宽松型政策的公司：使用相对多的流动资金、安全库存大、采取宽松信用政策、资产回报率小。公司降低停产和脱销的风险。 公司采取何种营运资本政策，应权衡风险与相应回报率。 流动资产可以进一步分为：波动性流动资产和永久性流动资产。 波动性流动资产受季节性和周期性影响。 永久性流动资产满足企业长期最基本需要的那部分流动资产。 波动性流动资产 波动性流动资产 短期负债 长期负债和权益资本 时间 0 A适中型 永久性流动资产 固定资产 波动性流动资产 波动性流动资产 短期负债 长期负债和权益资本 时间 0 B激进型 永久性流动资产 固定资产 波动性流动资产 波动性流动资产 短期负债 长期负债和权益资本 时间 0 C 保守型 永久性流动资产 固定资产 永久性流动资产与企业的固定资产有两点极为相似：资金占用的长期性；对于处于长期成长性的企业，资产占用水平会随时间变化而增加。 永久性流动资产与企业的固定资产不同之处是：永久性流动资产的占用形态不断变化，而固定资产占用形态基本不变。 企业的筹资需求也因此划分为永久性资金需求和波动性资金需求。 例：运营资本与回报率的关系 单位;百万元 资产负债表 风险型公司 一般型公司 保守型公司 流动资产 固定资产 总资产 40 50 90 50 50 100 60 50 110 流动负债 长期负债 股东权益 45 0 45 25 25 50 0 55 55 负债与权益合计 净营运资本 90 -5 100 25 110 60 损益报告 销售额 销售成本费用 EBIT 减利息 税前利润 减所得税 120 100 20 2.7 17.3 8.65 120 100 20 3.5 16.5 8.25 120 100 20 4.4 15.6 7.8 净利润 8.65 8.25 7.8 权益回报率ROE 19.2% 16.5% 14.2% 6. 营运资金管理的基本要求 （1）合理确定企业营运资金的占用量 （2）合理确定短期资金来源的构成 （3）加快资金周转，提高资金效率 二、现金管理 1. 持有现金的目的 凯恩斯认为： （1）交易性需求：维持日常周转及正常商业活动所持有的现金额。 （2）预防性需求：应付突发事件的现金需求。 （3）投机性需求：为了抓住突然的获利机会而持有的现金。 2. 最优现金水平的确定 （1）最优现金水平：将企业的违约水平控制在较低水平，又避免过多现金占用的现金余额。 （2）存货模型（鲍曼模型） 现金是企业生产经营活动中的一种特殊存货。 基本原理：将现金持有量与有价证券联系起来衡量，即将持有现金的成本与转换有价证券所发生的交易性成本进行平衡，以求得两项成本之和最低时的现金持有量。 假设：未来现金流稳定均衡且可以预测。 只考虑现金流出，不考虑现金流入。 设： Qc：最优现金持有量（年现金总需求量） K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会