垃圾分类制度影响解析系列四：渠道提质：从游击队到正规军.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 1 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 2019 年 8 月 14 日 环保 渠道提质：从游击队到正规军 ——垃圾分类制度影响解析系列四 做好自己的事——“垃圾分类”通过增强社会治理，提升内部发展有序性2017 年“洋垃圾”进口禁令是一个重要开始，其既是供给侧改革的一部分， 也为固废精细化管理开了一个好头，这说明我国经济正持续的处于变革与升   行业深度 级期。随着垃圾分类的深入推进，循环经济产业正在重塑，利益正在重新分 配，对渠道端的影响最大：（1）游击式回收终结，政府发挥更多作用，收运环节蕴藏较大机会；（2）“非正规渠道”暴利被压缩、“小作坊”被取代， 收运渠道将更正规、安全；（3）渠道正规化后，倒逼末端处置更精细化，循环经济产业也将蓬勃发展。 渠道规模化将成为趋势，从游击队向正规军过渡。 我们以德国 DSD 公司为例，深入分析了德国包装业再生资源回收渠道的建立和发展。生产者责任延伸制度是前提，用“绿点”锁定回收处理的责任（即收运事权）是扩大网络、做大渠道的核心，而能够形成“串联产业链的闭环，获取收益利差，是实现长期稳定发展的关键。 对于废纸回收利用行业来说，垃圾分类有助于提升国内的废纸回收率， 缓解国内废纸短缺的情况，提高我国废纸的定价权；随着垃圾分类和两网融合的推进，废纸的渠道端不断形成规模，废纸原料的质量得到保障，叠加供给侧改革持续推进，行业将整体提质、均衡发展。 垃圾分类促进餐厨垃圾渠道提质，保障食品安全。 居民减少不健康、不环保的生活方式：一方面，减少一次性产品、厨余源头减量、养成节约的习惯；另一方面，做好源头管理，城市末端的垃圾收运、处置将更为便利，有助于提升促进城市精细化管理、保障可持续发展。 严打泔水猪、地沟油已经使餐厨处置行业盈利能力逐渐转好，未来垃圾分类对渠道的监管将越来越严；同时畜禽养殖业也在不断的供给侧改革之中从 2008 年起，规模化、集中化养殖趋势更加明显，非洲猪疫情监管进一步倒逼整体养殖业增效、提质发展。 投资建议：随着垃圾分类制度的不断推进，我们认为掌握各收运渠道话语权的公司有望抓住行业提质机会实现进一步发展，建议关注： 提升垃圾分类收储运渠道质量的设备/运营公司：中国天楹、盈峰环境等 参与并有望做大再生资源回收渠道，能够获得回收事权和串联产业链 的上市或创投公司：中再资环、爱回收、闲豆回收等； 受益于餐厨垃圾处置渠道提质的设备及运营公司：维尔利； 参与再生材料回收和再利用的供给侧行业龙头公司等。 风险分析：垃圾分类政策落地进度低于预期，政府没有清晰的循环经济发展规划路线且效率较低；金融周期下半场，环保公司融资能力受限制约进一步发展；居民垃圾收费制度市场化进程低于预期；地方财政压力过重致补贴 不到位。  行业与上证指数对比图 10% -5% -20% -35% -50% 05-18 08-18 11-18 03-19 环保 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 垃圾焚烧发电行业的安全边际——垃圾分类制度影响解析系列三 ······································2019-07-16 灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理——垃圾分类制度影响解析系列二 ······································2019-07-01 这次真的不一样——生活垃圾处理收费制度有望纳入法制框架解读 ·····································2019-06-25 垃圾分类：更应了解引发哪些市场变革—— 垃圾分类制度影响解析系列一 ·····································2019-06-18 黯淡“再生”，灿烂涅槃——消费侧循环经济及固废产业升级专题研究 ······································2019-04-24 垃圾发电补贴取消？现在还不是时候——垃圾焚烧发电行业专题报告 ······································2019-02-22 2019-08-14 2019-08-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 10 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 国投瑞银 国投瑞银 投资聚焦 研究背景 我们已经完成垃圾分类制度影响解析系列 1-3 篇的撰写，详细分析了垃圾分类制度可能引发的市场变革、湿垃圾处理的增量空间以及对垃圾焚烧发电细分的影响；但考虑到市场对整个循环经济渠道端的变化分析不足，所以，我们通过本篇报告进一步完善垃圾分类制度投资分析框架。 与市场观点的不同之处 从宏观经济和政治角度综合考虑，分析垃圾分类对于我国高质量发展的重要意义； 详细