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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 页码 * 利率互换的案例 – 拆借投资 设ABC银行有本金A亿，在市场上连续进行7天拆借，收益率为R7=2.4~3.8%，平均为3.0% 已知市场上以七天回购为基准的五年期利率互换价格为3.5%，可作如下交易提高收益： 拆借市场 ABC银行 互换市场 本金 R7 R7 3.5% 页码 * 利率互换的案例 – 固定利率房贷 存款客户 XYZ银行 个人房贷 本金 R1 7.5% 本金 XYZ银行靠收存款得到本金10亿，用于固定利率房贷业务。 银行支付给存款客户的利率为R1=4.14%, 从10年期房贷收到的利率为7.5%计算，银行有3.36%的利差收入。 但是在未来的几年中，由于经济的白热化，浮动的存款利率R1很有可能会超过7.5%，使得这项业务破产。 页码 * 利率互换的案例 – 固定利率房贷（续） 存款客户 XYZ银行 个人房贷 本金 R1 7.5% 本金 为了规避风险，XYZ银行可在市场上做一个利率互换，收取浮动利率R1，支付固定利率5.0%。这样银行在开展固定利率房贷业务过程中就不受R1的影响了，规避了浮动利率上涨的风险 互换市场 5% R1 页码 * 一、利率互换的ABC 二、利率互换的计价方法 三、利率互换的风险分析 四、利率互换的案例 五、利率上下限交易与BS模型 六、利率期权交易与BS模型 七、瞬时利率模型以及在期权定价中的应用 内容提纲： 页码 * 利率上下限交易与BS模型 – 交易条款 支付/收取 收取 名义本金 (RMB) 100,000,000 起息日 2007.8.17 到期日 2009.8.17 付息频率 季 计息规则 ACT/360 利率 Max（SHIBOR_3M – 4.5%，0） 利率重置 季/起息前 1日/单利 节假日/调整 北京/修正的下一工作日 期权费(RMB) -350,000 页码 * 利率上下限交易与BS模型 – 模型回顾 设在T时刻到期的零息债券在时刻t的价格为P(t,T) 从T1到T2的SHIBOR利率可表示为 W为布朗运动， F(t)表示为两个价格之比，是一个Martingale，设为对数正态过程 为波动率 页码 * 利率上下限交易与BS模型 – 模型回顾（续） 设一个Caplet在T1时刻到期，收益为 由于F(t)是对数正态过程，可得0时刻的价格为 其中 为正态分布函数 页码 * 利率上下限交易与BS模型 准备条件： 1、计价的日期：例如今天 2008.3.13 2、计价要用的收益曲线 df(t)  3、计价要用的波动性曲线 Vol(t)   4、重置利率的历史数据 计价： 列表计算各期期权的PV，然后相加 页码 * 利率上下限交易与BS模型 　 　 期权 　 　 A/360 SHIBOR 波动　 等效 支付日 　 # 重置日 时间 起息日 支付日 期限 远期 率 利率 贴现因子 现值 0 2007.08.16 0 2007.08.17 2007.11.19 0.2611 3.1998% 0.0% 0.0000% 1 0 1 2007.11.16 0 2007.11.19 2008.02.18 0.2528 4.2993% 0.0% 0.0000% 1 0 2 2008.02.15 0 2008.02.18 2008.05.19 0.2528 4.5041% 0.0% 0.0041% 0.98997 1,026 3 2008.05.16 0.1643 2008.05.19 2008.08.18 0.2528 4.4695% 10.0% 0.0583% 0.97891 14,423 4 2008.08.15 0.4134 2008.08.18 2008.11.17 0.2528 4.6150% 11.0% 0.1942% 0.96762 47,489 5 2008.11.14 0.6626 2008.11.17 2009.02.17 0.2556 4.7328% 12.0% 0.3197% 0.95606 78,102 6 2009.02.16 0.9199 2009.02.17 2009.05.18 0.25 4.6923% 13.0% 0.3374% 0.94498 79,702 7 2009.05.15 1.1608 2009.05.18 2009.08.17 0.2528 4.6381% 14.0% 0.3492% 0.93402 82,450 计价日：2008.3.13 执行利率：4.5% 名义本金：100,000,000