流动性的代理变量及其对投资机会的揭示.pptx

流动性的代理变量及其对投资机会的揭示目录1、流动性的直观含义2、流动性的代理变量3、买方和卖方对于价格的分布4、价格的收敛性（蛛网模型）5、买卖双方的动态变化6、实证结果流动性是定价的重要组成部份Pastor, L., Stamburgh, R., 2003, Liquidity risk and expected stock returns. Journal of Political Economy 111, 642-685Acharya, V., Pedersen, L., 2005, Asset pricing with liquidity risk. Journal of Financial Economics 77, 375-410Sadka, R., 2006. Liquidity risk and asset pricing. Journal of Financial Economics 80, 309-349BeKaert, G., Harvey, C., Lundblad C., 2007. Liquidity and expected returns: lessons from emerging markets. Review of Financial Studies 20, 1783-1831.Watanabe, A., Watanabe, M., 2008. Time-Varying Liquidity Risk and the Cross Section of Stock Returns. Review of Financial Studies 21, 2449-2486.Korajczyk, R., Sadka, R., 2008. Pricing the commonality across alternative measures of liquidity. Journal of Financial Economics 87, Issue 1, 45-72Hasbrouck, J., 2009. Trading Costs and Returns for U.S. Equities: Estimating Effective Costs from Daily Data. Journal of Finance 64, 1445–1477RANDI N?S, JOHANNES A. SKJELTORP, BERNT ARNE ?DEGAARD, 2011. Stock Market Liquidity and the Business Cycle. The Journal of Finance 66, 139–176.流动性是定价的重要组成部份流动性的实证研究在过去十年内获得了长足发展，核心结论是：流动性是定价的重要组成部份，可以获得溢价。流动性好的资产价格高，预期收益率低；流动性差的资产价格低，预期收益率高。众多的重要实证研究围绕流动性展开，流动性的重要意义何在？如何理解流动性的作用机制？它对实际投资有何指导意义？流动性是定价的重要组成部份RANDI N?S, JOHANNES A. SKJELTORP, BERNT ARNE ?DEGAARD, 2011. Stock Market Liquidity and the Business Cycle. The Journal of Finance 66, 139–176.换手率≠流动性。换手率没有考虑到绝对成本。换手率≠买卖价差。买卖价差是在有做市商的情况下成交少量资产能获得的冲击成本。流动性的直观含义交易所带来的冲击成本流动性越好，冲击成本越小，越容易交易大量的金融资产。流动性的测量流动性的测量需要用到日内高频交易和报价数据。实践中可以用每日的交易和价格数据来构建流动性的代理变量，来观察流动性的变化情况。流动性的测量方法一：LOT：Lesmond, Ogden, and Trzcinka(1999)?假设股票的真实收益率为：观察到的股票收益率为：流动性测度为：可使用极大似然法进行估计。流动性的测量方法二：ROLL?ROLL：Roll(1984)流动性测量方法三：ILR?ILR：illiquidity ratio, Amihud(2002)流动性的测量?Goyenko, Holden, and Trzcinka (2009)发现，近些年来许多流动性指标与日内高频数据所测得的冲击成本的相关性越来越弱，而ILR却能够继续保持。从形式上看，代表了用多少交易量换来了多高的收益率，反映了交易量在收益率或者价格上的密度。我们可以用一套直观的逻辑来解释这个指标所代表的含义。量化投资研究的任务一方面要找到影响因素，另一方面要发现影响模式，这就需要构建模型，包括复杂