资产配置与股票市场投资策略.ppt

* * * * 汇率和股价走势往往呈现正相关态势，汇率贬值，国内股票市场会出现担忧情绪造成市场调整。资金从股市流入房地产市场推高房价。 今年汇率仍有贬值压力，但是年初已得到相当程度的释放，下阶段汇率走势将总体趋稳。 * 汇率和股价走势往往呈现正相关态势，汇率贬值，国内股票市场会出现担忧情绪造成市场调整。资金从股市流入房地产市场推高房价。 今年汇率仍有贬值压力，但是年初已得到相当程度的释放，下阶段汇率走势将总体趋稳。 * * * * 汇率和股价走势往往呈现正相关态势，汇率贬值，国内股票市场会出现担忧情绪造成市场调整。资金从股市流入房地产市场推高房价。 今年汇率仍有贬值压力，但是年初已得到相当程度的释放，下阶段汇率走势将总体趋稳。 * * * 汇率和股价走势往往呈现正相关态势，汇率贬值，国内股票市场会出现担忧情绪造成市场调整。资金从股市流入房地产市场推高房价。 今年汇率仍有贬值压力，但是年初已得到相当程度的释放，下阶段汇率走势将总体趋稳。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 5个阶段： 1）技术分析92-95年。 2）96-2000前后，股市在壮大，转向微观基本面投资，宏观框架还没树立。 3）2002年开始，一直到2007/08年，宏观研究兴起，代表人物是李迅雷，博时基金。宏观基本面投资。 4）2009年开始，到15/16年，经济下行压力大，以信贷产生经济增量效力在下降。股票供给没有跟上，主流方法是小盘股。 5）现在应该是第5个阶段，国家、经济、金融进入一个全新阶段，IPO常态化，稳，监管从严，价值投资肯定是主流方法。 可能需要更立体化的价值投资：重视宏观、金融政策、产业政策、全球化变迁，量化分析。对投资提出更多要求。我们分析短期因素是为了验证长期逻辑。 * * * 从经济到资本市场：美林时钟 2 * 利率：对股票市场表现很关键 * 2 * 利率走势：解析“债灾” 资料来源：重阳投资，Wind。 2 * “8.11汇改”之后利率政策从属汇率政策 资料来源：重阳投资，Wind。 2 * 美国大选后利率飙升倒逼人民币利率上行 资料来源：重阳投资，Wind。 2 * 风险偏好：解析“股灾” 2 * 制度 ：金融监管新思路 2 * 解析“神创”：2015年 创业板1 国际基准2 本国溢价3 技术性(内生) 成长溢价4 制度性(外延) 成长溢价5 注：1：创业板PE中位数 2：MSCI China的PE 3：基于A/H溢价率 4：基于美国罗素2000/标普500溢价率 5：残值因素 2 * 解析“神创”：2016年 创业板1 国际基准2 本国溢价3 技术性(内生) 成长溢价4 制度性(外延) 成长溢价5 注：1：创业板PE中位数 2：MSCI China的PE 3：基于A/H溢价率 4：基于美国罗素2000/标普500溢价率 5：残值因素 2 * 解析“神创”：2017年 创业板1 国际基准2 本国溢价3 技术性(内生) 成长溢价4 制度性(外延) 成长溢价5 注：1：创业板PE中位数 2：MSCI China的PE 3：基于A/H溢价率 4：基于美国罗素2000/标普500溢价率 5：残值因素 2 * 港股：蕴含较多投资机会 香港中小型股票估值（市盈率）显著低于国内和海外发达国家地区 source：重阳投资、Bloomberg 2 * 内地投资者交易占比提升-定价能力提升 资料来源：港交所、重阳投资 2 * 内地投资者交易占比提升-定价能力提升 资料来源：港交所、重阳投资 2 * 我们判断，2017年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点——尽管市场系统性机会不足，同时高估值的中小市值股票将面临持续的调整压力; 但另一方面，在改革创新双提速的宏观背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，以蓝筹股等中大市值股票为代表的优质资产的稀缺性进一步上升。 中短期市场展望: 系统性均衡、结构性分化 引领中国经济转型升级的优质公司（eg. 制造业龙头）； 受益于国企改革但并未被市场充分预期的公司； 长期基本面向好但遭遇短期利空因素打压的行业龙头（eg. 实体零售、航空、甚至银行、保险）； 两地股市之间存在折价的标的（AH股折价标的） 2 * 当前的不确定性主要来自外部 特朗普经济学 经济复苏、通胀预期强烈 利率上行 美元持续走强 财政刺激 利率停止上升 美元走弱 人民币贬值压力缓解 强劲经济复苏预期无法兑现 人民币利率下行空间打开 人民币汇率和利率调整空间被抑制 靠谱 不靠谱 2 * 优势企业将率