第十章 量化投资策略及风险评估——理论与实务.ppt

欧洲货币一体化 欧元推出之前，欧洲各国国债利率不一。 意大利、西班牙等国国债价格低，收益率高；德国国债价格高，收益率低。 如果这些国家加入欧元区，货币统一，即便债券发行人的信用不同，货币相同也将大幅消除货币风险。这样的话，欧洲各国国债利差将缩小。 交易： 持有意大利、希腊等国政府债券 沽空德国政府债券 * 意大利国债 在LTCM成立的时候，意大利政局不稳，执政党政权岌岌可危。而如果反对党上台，似乎要推翻大部分的经济政策。 受此影响，意大利国债利率高出德国国债8个百分点 意大利国债利率甚至比互换合约的固定利率还高 这意味着，政府的债信比民间机构还高。 LTCM交易策略 买进意大利国债 买进固定利率互换合约 卖出浮动利率 * 意大利国债 现金流： 买进固定利率互换合约：以固定利率付现，以浮动利率收现。 卖出浮动利率：以浮动利率付现。 买进意大利国债：以固定利率收现（比互换合约的固定利率高）。 公司获得绝对收益。（收益来自市场错误地给国债过高的收益率。当然，公司承担的风险是意大利国债的信用风险。） * 收益率曲线 根据历史数据，归纳收益率曲线的经验值。如果市场偏离经验值很多，就进行套利。 如：如果现在长期收益率偏高，短期收益率偏低；就买入短期债券，沽空长期债券。 * 公司债信用利差 前面的交易都是LTCM成立之初大获成功的交易。但是，到了后期，随着资产规模扩大，交易对手模仿，获利空间减少。后期的交易主要是一些利润比较小的。例如，公司债信用利差交易。 公司债的收益率一般高于国债。公司就买进公司债，沽空国债，从中获利（以承担公司债违约风险获利）。 1998年4月，公司破产前夕，A级公司债利差从年初的75个基点缩小到60个基点。这让LTCM单月获利3％。 但是，8月，俄罗斯金融风暴发生，资金全部涌向安全的美国国债市场，A级公司债利差从60bp大幅飙升到120bp。公司损失惨重。 * 公司基于股票波动率的交易 沽空隐含波动率 员工认股权证 标普500备选股 * 隐含波动率与历史波动率 在期权定价公式中，波动率指标是唯一不能观测到的东西。但是，给定期权的交易价格，我们能够算出一个隐含波动率。 如果隐含波动率过高，则期权价格就过高 1998年初，市场刚刚经历亚洲金融风暴，隐含波动率过高（见VIX指数） 1998年初，LTCM认为隐含波动率过高 市场担忧股票下跌，买进看跌期权避险 * 隐含波动率与历史波动率 美国股市隐含波动率代表：VIX（标普500看涨和看跌期权） * 隐含波动率与历史波动率 LTCM交易策略 抛售股票期权波动度 透过投资银行卖出5年期股票期权 同时卖出看涨期权和看跌期权，不看方向，只赌隐含波动率下降 风险： 隐含波动率（IV）大于历史波动率（HV）并不等于IV大于未来真实的波动率（RV） 每日结算制度不光赌波动率最后结果，还要赌每天的变化 头寸太大，IV上升1％，损失4亿美元 * 员工认股权证 1990s，美国许多高科技公司配送认股权证作为员工激励计划 员工希望提早套现，把认股权证便宜卖出 LTCM的交易策略 买进认股权证，卖出标普500看涨期权 * 标普500备选股 方法：买进标普500的备选股 时机：指数调整之前 赚钱的依据：一旦股票入选，基金配置增加，带来短线超额收益 制胜关键：行情的发动是公告日，不是调整日 * * 第三节 风险控制 风险控制目标 “市场的不理性的时间可能要比你保持不破产的时间长”——凯恩斯 风险管理的目标并不是规避风险或者减少损失，而是为了提高回报的质量和持续性而对有关敞口（阿尔法）实施有目的的选择和规模控制。并对一个给定的风险水平追求最大化回报。 在量化投资过程中，风险控制就像是跳水中的压水花技术。 * 投资过程中的风险来源 模型风险 模型的不适宜性 模型的错误设置 执行错误 市场逻辑变化的风险（用历史推测未来） 外部冲击风险（黑天鹅事件） 扩散风险或者同质投资者风险（如2007年8月的清偿危机） * 风险大小的度量 通常有如下角度： 通过计算不同产品的回报随时间推移的标准差来判断策略的风险。 计算不同产品在各时段上获胜的频率来判断策略的风险 当我们把不同策略放在一起，构成投资组合的时候，用不同策略收益之间的相关性度量整个投资组合的风险。例如，计算在给定时段内相关策略收益率的横截面的标准差。 * 如何控制风险？ 在量化投资的过程中，风险控制贯穿在整个策略的实施过程中。 在阿尔法模型的构建中 保证模型结论的稳健性 寻找大概率获胜的策略，获胜概率越大，策略的风险越小 及时挖掘、更新和调整模型，保证模型的独特性（所有人都知道的规律就不会是规律）。 在整体投资组合的构造中 要有大量可实施的投资策略 降低这些策略之间的相关性 在不同策略间合理分配头寸，控制投资组合中某种风险因素总体的敞