第三章股利折现模型课件.ppt

三阶段股利折现模型 背景信息： 2004年ROE=23.22%，EPS=33.27卢比，2004年每股红利=5.5卢比 超常阶段： 超常增长阶段时间=5年；ROE预期增长率=23.22%（预测与当前年度一致，也可用若干年度均值）；贝塔值=1.1；股权资本成本= 6%+1.1×7%=13.70% ； 股利支付率=5.5/33.27=16.53%，EPS预期增长率=23.22%×（1-16.53%）=19.38%。 稳定阶段： ROE预期增长率=11.5%；贝塔值=1；股权资本成本=6%+1.00×5.5%=11.5% ； EPS预期增长率=4%，股利支付率=1-4%/11.5%=65.22% 过渡阶段： 过渡阶段时间=5年，股权资本成本从23.22%均匀下降到11.5%；股利支付率均匀从16.53%上升到65.22%。 各阶段现金流预测 根据第11年的每股收益、4%的稳定增长率、11.5%的股权资本成本，65.22%的股利支付比率，可以计算出10年末的终点价值 2005年11月，Canara银行的每股交易价格为215卢比，该股票被严重低估。 问题诊断 第三章股利折现模型 一、一般形式 （1） 折现率如何确定？ （2）n如何设定？ （3）DPSt如何预测？ （4）Pn如何求？ ? 第一节 股利折现形式、分类 超额收益期的选择：1、5、7、10规则 （1）乏味的公司—1年：处于激烈竞争环境、利润较低、无特殊的有利因素； （2）一般公司—5年：正常的声誉、利润也正常； （3）大型、规模经济的良好公司—7年：较高的增长潜力、较好的品牌、良好的市场渠道和较高的市场认可度：如麦当劳； （4）优秀公司—10年：极高的增长潜力、巨大的市场力量、著名的品牌、名列前茅的利润，如：微软、可口可乐等。 -------------------------------Streetsmart guide to valuing a stock 预测期设定的一般规则 二、股利增长模型类别 模 型 类 别 固定股利模型 股利增长率固定模型 股利分阶段增长模型 一、固定股利模型（Fixed Dividend Model,FDM） 股利维持在某一个固定水平上，假设各期的股利所得均维持在第一期期末的股利水平，则该公司股票的价值就是以该股利为年金的永续年金现值。 注意：该模型假设过分简单，并不适用。 第二节 股利折现模型 二、股利增长率固定模型：戈登（Gordon）模型 原理：股利以一个稳定的增长率g永续增长，将终值期所有现金流折现到最初一年并加总，即可得到现值价值。 估值日 1 2 n-1 n D D（1+g） D(1+g)^(n-1) … … … … 将历年股利折现到估值时点 股票价值与股票第一年年末的股利成正比，与股票的必要收益率成反比，与股利的增长率成正比。由于戈登模型贴近部分股票的现实，因而得到一定应用。但缺点也明显，就是假设仍比较简单。 如何估算股利的永续增长率g？ 方法一：计算股利的历史增长率的平均值。 适用条件： （1）公司的成立时间长，历史数据多； （2）公司经常发放股利，并且股利增长率稳定，并预期继续下去。 基于现实：该方法很少单独使用，是估计股利增长率的一个参考，或者是需要调整的基础。 方法二：假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发和回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 股利增长率与留存收益比例成正比，与权益收益率成正比。 例子：假设某公司10年后进入稳定增长期，之后其现金分红比例将保持60%不变，权益的投资回报率也保持9%不变，计算该公司进入稳定增长期后红利发放的永续增长率？ g=(1-60%)×9%=3.6% 注意：根据以上计算的前提假设有： （1）留存比率稳定； （2）权益收益率稳定； （3）没有新的外部融资且股份总数不变； 否则该方法不能单独使用，应结合其它方法。 方法三：证券分析师预测 将证券分析师的预测结果汇总，求出平均值、方差，在计算平均值时，可以给予权威机构较大比重，适用于关注度高的公司。 存在的问题：不是所有证券都存在丰富的分析师预测； 有的分析师预测期限短； 有的预测并没有股利增长率； 证券分析师的预测能力有限。 股票预测数据可参见：/stock-165-600456.html 关于戈登模型的进一步讨论： 适用范围：公司已经建立了完好的股息支付政策，而且这种股息政策会永远持续下去； 模型对增长率估计十分敏感，当股利增长率趋近贴现率，股票的价值将趋于无穷。 稳定的两个特征： （1）稳定增长时，股利增长率应和其它经营指标（如收益）增长率基本一致； （2）合理的稳定增长率应与宏观经济增长率（名义）基本一致。 三、股利分阶段增长模型 两阶段增长模型 两阶段一般模型 H模型 三阶段增长模型