中国政策信用条件下私人股权与创投基金操作方略.pptVIP

第4讲 中国政策信用条件下 私人股权与创投基金操作方略 刘健钧：理学学士、法学硕士、经济学博士、管理学博士后。历任原中国律师事务中心主任助理、原中国农村发展信托投资公司基金部业务主任，参与过最早设立创业投资基金－淄博基金的管理工作,并兼任中国社科院研究生院投资系教授、北大创投研究中心副主任、研究员、MBA创业投资课程主讲人。现职国家发改委财政金融司（正处）。 曾参与投资基金法、合伙企业法等法律起草和修订，是国务院专题办创业板报告执笔人、《创业投资企业管理暂行办法》及其配套政策、《股权投资基金管理暂行办法》起草人。 第4讲 中国政策信用条件下 私人股权与创投基金操作方略 1. 性质定位：股权基金？创投基金？ 2. 组织形式选择：信托、合伙，公司？ 3. 基金管理构架选择 4. 机构投资者如何打造PE、VC平台？ 1. 性质定位：股权基金？创投基金？ 鉴于法律不是从投资阶段来界定创投基金的税收优惠标准，也不要求其必须以多大比例投资中小高新技术企业，但只有注册有“创业投资”字样,方可享受税收优惠;故凡是可能投资中小高新技术企业的（不管其投资多少比例），最好都定性为“创业投资基金”。 绝对不投中小高新技术企业的，则定性为创业投资基金、产业投资基金和私人股权投资基金均可。 2. 组织形式选择： 信托、有限合伙，还是公司？ 2.1 国际社会创投基金组织形式选择 2.2 选择基金组织形式需要考量的因素 2.3 信托制度对创投基金的局限性 2.4 普通合伙对创投基金的不适应性 2.5 有限合伙制度对创投基金的适应性与不足 2.6 有限合伙对公司机制的完善 2.7 公司制度对创投基金的优势与成本 2.8 公司的自我完善:放权简政降成本 2.9 我国税制与法规环境下创投组织形式选择 4、机构投资者如何打造PE与VC平台 对具有一定管理潜质的机构投资者而言，可考虑通过以下步骤，打造创业投资管理平台： 1）设立全资创业投资子公司； 2）积累一定经验后，将管理团队独立出来，组建专业创业投资管理公司。一方面受托原来的创业投资子公司资产，另一方面受托母公司新设立的子基金。 3）待创业投资管理公司形成市场品牌后，母公司只需出10%左右资金，其余资金从市场募集。甚至可以受托管理完全在市场募集的创业投资基金。 * 2.1 国际社会创投基金组织制度选择1、美国创投基金组织制度的变迁 (1)以公司型起步并快速发展时期 (2)受双重征税和高公司税影响，公司型受 挫、有限合伙型快速发展时期2、英国创投基金的组织制度 (1)创业投资信托：本质上的创投股份公司 (2)创业投资有限合伙3、其他国家与地区：几乎均按公司型设立 2.2 选择基金组织形式需考量的因素1、基金组织的稳定性2、债务连带责任的承担问题3、“委托—代理”问题：逆向选择与道德风险4、确保运作效率切实提高需解决的问题 集体决策下可能出现的低效率 分工合作关系下的权利义务相对性5、制度成本问题 2.3 信托制度对创投基金的局限性1、信托制度起源及其在证券基金中的应用 Use制—民事信托—商事信托—证券投资2、信托型投资基金的运作机制 信而托之，以至于所有权必须转移到受托人3、信托制度对创投基金的局限性 1)靠信托契约的事前安排较难维系基金稳定 2)由受托人承担连带责任对创投的影响 3)较难解决委托代理问题  4)决策速度上的优势在创投中难体现 5)制度形成成本大 2.4 普通合伙对创投基金的不适用性 A）基金稳定性主要靠私人关系和事前协议维系，任何合伙人的退伙即意味着散伙，不适于资本规模大的创投企业 B）合伙人都承担连带责任，影响投资积极性 C）合伙人共同管理，没有形成制度化的选择代理人和防范委托代理风险的机制 D）责权利的相对性，故主要适合于家庭企业 E）制度成本：运作成本低，但签约成本大 2.5 有限合伙对创投基金的适用性与不足 为小型加工贸易企业提供了有效的组织形式。在一定程度上也适用创投基金，但仍存在局限性：  A）其较差的稳定性对加工贸易类和证券基金无影 响，但对创投基金而言较难维系投资人； B）债务责任承担机制仍有不足 C）靠私人关系的市场声誉机制解决委托代理问题 D）在一般合伙人之间仍存在相对性问题，因而影 响投资运作效率； E）在市场不成熟的情况下，签约成本较大。 2.6 合伙制度对公司机制的借鉴 A）通过非法定的制度安排，引入公司机制 a、赋予合伙人会议类似股东会、董事会职能，并引入顾问委员会、评估