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产权性质、管理层薪酬与公司多元化价值 第25卷第1期 2012年1月 西安财经学院 JournalofXianUniversityofFinanceandEconomics V0l_25No.1 Jan.2012 产权性质,管理层薪酬与公司多元化价值 廖英姿 (石河子大学经济与管理学院,新疆石河子832003) 摘要:在代理理论基础上,文章就管理层薪酬对公司多元化价值的影响进行理论分析.以2007--2009年我 国多元化上市公司为样本,采用国际通用的超额价值法计算公司多元化价值,从而研究管理层薪酬对公司多 元化价值的影响.另外,按上市公司产权性质将样本划分为国有控股与非国有控股两类,以比较两类多元化 上市公司中管理层薪酬对多元化价值影响的差别. 关键词:管理层;管理层薪酬;产权性质;多元化价值 中图分类号:F272.9文献标识码:A文章编号:1672--2817(2012)01一o075—05 一 ,引言 多元化经营对公司影响有利有弊.有利之处在 于:形成内部资本市场,或产生财务协同效应,或形 成范围经济;产生的成本表现为:多元化公司的代理 问题,跨部门的交叉补贴,内部经营者强烈的寻租 动机.许多上市公司选择多元化战略作为扩大公司 规模的方式,而多元化经营究竟是折价还是溢价尚 未形成定论. 由于公司所有权与经营权的分离,掌握实际控 制权的是公司管理层,而管理层往往是基于个人利 益最大化进行战略决策,而非基于股东利益或公司 价值.对管理层来说,多元化经营的好处表现为:可 以扩大公司规模,有利于提高经理薪酬;可以分散风 险,有利于维护经理的职位安全;可以使经理控制更 多资源,得到:更大的权利和声誉.于是,多元化战略 可能也是经理实现自身私利的途径. 管理层薪酬应该调动公司管理层的积极性和创 造性,对管理层形成有效的激励或约束,在一定程度 上保证管理层的利益与公司价值相一致,保证管理 层的行为是为了公司的发展.本文从管理层薪酬角 度出发,研究管理层薪酬与多元化价值关系并作出 实证研究,为上市公司建立行之有效的管理层薪酬 契约提供理论依据,对管理层的工作努力和经营作 出补偿和激励,从而提高多元化价值. 二,理论回顾 (一)关于多元化价值 上市公司多元化经营既可以产生协同效应,同 时也存在代理成本,两者哪个的作用更大尚不确定, 即多元化到底是折价还是溢价在我国尚未得到一致 的结论.晏李宁(2007),姜付秀,刘志彪,陆正飞等 人(2006)认为多元化与公司绩效正相关.晏李宁 (2007)通过调查2003年和2004年的A股上市公 司,观察到多元化存在溢价效应.他认为:多元化降 低了企业的经营风险和破产成本,提高了企业的债 务融资能力,为股东创造了更多的税盾收益.姜付 秀,刘志彪,陆正飞(2006)的研究表明:我国上市公 司的多元化对企业价值具有正效应,多元化经营可 以提高企业的价值;企业的多元化对企业收益的波 动具有负效应,即多元化降低了企业收益的波动 程度. 也有学者认为多元化与公司绩效负相关.姚 俊,吕源,蓝海淑(2004)以593家上市公司为样本数 据来研究了公司多元化程度,股权结构与企业价值 的关系.研究发现:公司多元化程度虽然与公司的 收稿日期:2011—11—1O 作者简介:廖英姿(1987一),女,湖;IkliJJl1人,石河子大学经济与管理学院硕士研究生,研究方向为财务理论与方法. 75 西安财经学院 股权收益(ROE)没有显着关系,但与资产回报率 (ROA)指标显着负相关.冯道麟,熊德华(2006)利 用1999—2003年的数据研究了我国上市公司多元 化的内生性问题,并实证检验了多元化与企业绩效 之间的负相关关系.结果表明:企业特征,规模,年 龄,成长性,控股股东类型,行业特性等对我国上市 公司的多元化行为产生重要影响,而宏观经济形势 的影响并不显着.实证还表明:企业绩效在控制了 内生性问题之后,这种折价会更加严重.陈信元,黄 俊(2007)选取2002--2003年的A股上市公司为样 本数据,研究发现:政府干预下的公司多元化经营, 由于公司经营更多的是考虑政治目标和社会职能, 所以降低了企业绩效.柳建华(2009)认为:多元化 投资减损了企业价值,政府干预,大股东自利是导致 多元化折价在产权约束不同上市公司中存在差异的 重要原因.此外,苏冬蔚(2005),魏锋(2007),黄海 波(2007),韩忠雪等人的研究也支持多元化折价的 观点. 由于选择的样本不一样,或是选择的研究方法 不一样,所以导致结果不一致.影响多元化经营的 因素很多,这些因素共同决定着多元化价值.本文 是从代理角度出发,研究管理层薪酬对多元化价值 的影响. (二)关于管理层薪酬与多元化价值 国外关于管理层薪酬与多元化价值的研究有: 13e|ka