财务模型：学习和构建-[教材].pptVIP

* 每个投资者都只持有切点组合，因此所持有的风险资产的比例是一致的，而他们所持资产的总和就是所有市场资产，因此，切点组合必然是市场组合。 证券市场线(SML) 期望收益率和风险之间的均衡关系为： 　　　　　　　　　　 描述了在均衡状态下单个证券（以及非有效证券组合）的期望收益率和风险之间的关系 通常用于度量证券风险的是其对市场组合标准差的边际贡献，即该证券与市场组合的协方差 证券市场线 (SML) Beta的定义如下 SML 证券市场线 (SML) M SML 1.0 CAPM的特征 总风险＝系统风险＋非系统风险 证券组合的beta等于组合中的各个证券beta值的加权平均 MM理论（1963） MM命题 I(1958年) 企业的各种证券的组合就称作资本结构 MM命题I：在一个无磨擦的世界里，公司的价值与资本结构的选择无关 企业发行的所有证券的市场价值总和取决于它的盈利能力以及它所承担的风险 在MM命题I下，投资决策和筹资决策可以完全分开 假设 没有税收 债权和股票的发行没有交易费用 投资者个人可以按与企业完全相同的条件借用资金 当事人(stakeholders)可以无成本地解决利益冲突 MM命题I的推导 U：无杠杆企业 L：有杠杆企业 策略1：买入企业U ?％的股权 策略2：买入企业L ? ％的股权和债权 无套利： 投资 现金流 ? EBIT 投资 现金流 ? D ? ? E ? (EBIT－ ) ?(D+E) ? EBIT ? MM命题I的推导 策略１：买入企业L ? ％的股权 策略２：借入相当于企业L负债额的? ％的债务，同时买入企业U的? ％的股权 无套利： 投资 现金流 ? E ? (EBIT－　　) 投资 现金流 － ? D － ? ? ? EBIT ? ( －D) ? (EBIT－　) MM命题II(1958) 负债企业普通股的期望收益率与它的负债－权益（D/E）的比率成正比 　式中： - rA：无负债企业的权益成本 - rE： 负债企业的权益成本 - rD：无风险利率（债务成本） - E：权益的市场价值 - D：负债的市场价值 　　　　　　　　　 rE r rD rA 无风险债务 风险债务 MM命题I(考虑公司税,1963) 假设公司所得税税率为τc 税盾： 税盾的现值= 负债企业的价值=无负债企业的价值+税盾的现值 （假设为永续年金） 假设 公司所得税税率为τc  债权和股票的发行没有交易费用 投资者个人可以按与企业完全相同的条件借用资金 当事人(stakeholders)可以无成本地解决利益冲突 MM命题I(1963)的推导 组合A(m元) 拥有企业L 的股权 拥有 的债权 组合B (m元) 拥有企业U的m/Vu股权 MM命题I(1963)的推导 组合A的现金流 组合B的现金流 无套利要求： 企业的市场价值 无负债企业的价值 利息税盾的现值 负债企业的价值 债务 MM命题II(考虑公司税,1963) MM命题II(1963)的推导 对有杠杆的投资的估价 EBIT=15万 税率　 =30％ 资本结构：80％的股权，20％的负债 该项目的(无杠杆)要求回报率为10％ 对有杠杆的投资的估价 方法1：调整现值方法(APV) 对有杠杆的投资的估价 方法2：加权平均资本成本法 对有杠杆的投资的估价 方法3：股权现金流法 　股东得到的税后现金流： 股利模型 Lintner的股利模型 DIV1=目标比率×EPS1 股利变化DIV1－DIV0=目标比率×EPS1－DIV0 股利变化服从下面的模型： DIV1－DIV0=调整率×（目标比率×EPS1－DIV0） 其他模型 APT模型 期权定价模型 九、研究选题分析 1．财务模型的基础理论与方法论研究。 2．折现率研究。 3．构建中国企业财务预警模型的探讨。 主要参考文献目录： 1．参见现金流量专题、财务估值专题列示的有关文献。 2．自查有关FINANCIAL MODELS FINANCIAL ENGENEERING 方面的有关文献。 思考讨论题目： 1．如何认识财务模型？ 2．如何构建财务模型？ 谢谢大家！ * 收益随着w1的增大逐渐变大，标准差现变小后 * 可以看到，收益r与标准差是线性关系 * 由于存在无风险资产的时候，收益与标准差是线性关系，两点确定一条直线，因此点F与有效前沿上任意一点的连线即为可能的收益－标准差曲线。 ?Milton Friedman, 1976