金融市场学-外汇市场部分.ppt

* 第四节 汇率决定的主要理论 私人部门的财富总额在上述各种资产之间分配的比例取决于各类资产的预期收益率。由于本国货币的预期收益率为零，本国有价证劵的预期收益率为国内利息率（rd），国外资产的预期收益率为世界利息率（rw）加预期汇率上升率（re）。而各种资产的比例应与本身预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。因此，私人部门资产组合中的各种资产的比例分配将随国内外各种资产的预期收益率的变动而调整。可用方程式表示为： 式中α、β、γ分别表示私人部门愿意以本国货币、本国有价证劵和国外资产形式所持有的财富比例。 （4.17） （4.18） （4.19） （4.20） * 第四节 汇率决定的主要理论 最佳资产组合建立起来以后，当各种资产供给水平发生变化，或者当各种资产的预期收益率发生变动时，其原有的资产组合均衡就会遭到破坏，这时，私人部门实际的资产组合比例与其意愿的资产组合比例不相吻合，私人部门会对其现有的资产组合进行调整，以使其资产组合符合意愿，从而又开始了重新恢复均衡的过程。在进行国内、外资产之间的调整过程中，必然会引起外汇供求的变化，从而引起汇率的变化，并重新达到均衡。影响两国金融资产供求量的因素很多，主要有国内外资产供应量的变化、利率和汇率的变动、国际收支中经常性项目的差额以及政府财政的平衡情况等。 * 第四节 汇率决定的主要理论 1.对外国资产需求的变化 对外国资产需求的变化主要源于外国利息率的变化和汇率的变化。 首先，当外国资产市场失衡导致外国利息率上升时，私人部门对外国资产投资的意愿增强，使r增大，而α、β相应减小。也就是说，公众为了重新平衡其资产组合，就会将一部分本国货币和本国有价证券转换成国外资产，使国内货币和证券出现超额供给，而国外净资产则出现超额需求，由此导致外汇汇率上升，国外净资产额（S Fp）上升，直至资产组合重新符合公众意愿。反之，当外国利息率下降时，公众将减少对外国资产的需求，从而导致外汇汇率的下跌。 2.本国货币供应量的变化 当中央银行通过购买政府债券来融通财政赤字时，货币供应量就会相应增加，投资者将会用增加的（部分）货币来购买本币资产和外币资产，以便重新平衡他们的资产组合。若本币资产和外币资产供给量不变，则因货币供应量增加而导致的本外币资产需求上升，会推高本外币资产的价格，使汇率上升，收益率下降。 * 第四节 汇率决定的主要理论 3.本国资产供应量的变化 本币资产供应量的增加是政府增发债券以弥补财政赤字的结果。本币资产增加对汇率的影响具有两重性。一方面，本币资产的增加提高了私人部门的财富总额，导致总需求增加，对国外资产的需求也相应增加，从而促使外汇汇率提高；另一方面，本币资产供应增加，使本币资产价格下跌、收益率上升，又会诱使公众增加对本币资产的需求，相对削弱对外币资产的需求，从而导致外汇汇率的下降。其净影响取决于国外资产的需求财富弹性与国外资产对本国利率的交叉需求弹性的相对大小。 4.外币资产供应量的变化 外币资产供应量的增加源于经常账户的盈余。当经常账户出现盈余时，私人部门持有的国外净资产（Fp）就会增加，使S Fp/W大于意愿比率。在重新平衡资产组合时，人们会将超额的净外汇资产转换成本国货币和资产，从而导致外汇汇率的下跌。反之，则使外汇汇率上升。 * 第四节 汇率决定的主要理论 以上论述的是短期均衡汇率的决定，但在某一时点上，当汇率 S和利率r达到平衡时，经常账户未必能达到平衡。在浮动汇率制度和政府不干预外汇市场的情况下，若经常账户出现顺差（或逆差）时 ，意味着资本账户的逆差（或顺差），也就意