宏观预测专题报告五：工业产需力量对比，基于工业产出缺口的分析.pdf

[Table_Title] 宏观研究 工业产需力量对比：基于工业产出缺口的分析 ——宏观预测专题报告五 宏观专题报告 2019 年08 月30 日 [Table_Summary] 报告摘要： 我们研究发现，中国工业产出缺口已连续12 个月处于负区间，短期内这一局面仍将 民生证券研究院 延续，意味着工业需求仍将弱于供给，去库存周期将持续更长时间。 [Table_Author]  统计体系：我国现行工业生产统计方法与特征 工业增加值月度数据同比增速采用单缩法。统计局对限额以上企业通过推算法来获 得名义工业增加值，再用工业品出厂价格指数缩减工业增加值来计算实际工业增加 值增速。停止公布的1 月和2 月同比增速可由工业生产指数推算出来。 工业生产指数和实际工业增加值走势一致，环比具有明显季节性特征。实际工业增 加值被用来计算工业产出缺口，其走势与官方工业生产指数的一致性可以减少误差。 除春节假日扰动的 1 月和2 月以外，工业生产指数环比具有显著季节性，在季末月 份会出现峰值。  总量视角：工业产出缺口走向显示需求弱于供给 季调工业增加值的趋势项符合经济周期。本文使用春节效应虚拟变量，参考王群勇 [Table_docReport] 相关研究 教授对中国零售数据的模型设置,对工业增加值进行季调处理。模型结果符合预期， 工业增加值趋势项同比符合中国经济周期变化。 趋势项环比显示工业产出缺口尚未触底，M1 领先效果减弱，房地产投资韧性托底， 库存继续去化。从2014 年开始，多项领先指标效果减弱，可能是受房地产刺激、供 给侧改革和去杠杆等因素的影响。虽然今年二季度工业产出缺口依旧处于下滑阶段， 作为领先指标的房地产投资仍然有韧性。作为滞后指标的产成品库存继续处于去化 阶段。  结构视角：细分行业份额变化显示结构持续升级 工业增加值在GDP 占比由下降至企稳，高端制造业占比逐年上升。自2010 年以后， 工业增加值在GDP 中占比连续下滑，至2017 年企稳。其中既有主动因素，也有被动 因素。分行业看，占比前十的行业从2007 年至 2018 年发生显著变化，电子计算机 行业跃居第一位，传统重工业逐渐下滑。当前全球经济形势下，韩国制造业发展经 验能够给予我们很多启示。  未来展望：工业产出缺口仍为负，库存去化周期难结束 工业产出缺口短期内难有反转，预示库存继续去化。在全球工业生产趋势向下的大 背景下，即便中国工业生产在努力走出自己的道路，但难免会受到波及和影响。贸 易预计将继续承压，外需不足使得提振内需尤为重要。今年一季度工业产出缺口曾 出现短暂回升，但趋势并不牢固。在贸易不确定性等多种因素影响下，工业产出缺 口触底时间或较以往延长，从而使得库存周期也被拉长。  风险提示： 中国经济超预期下行、全球经济进一步恶化、中美贸易争端升级等。 本公司具备证券投资咨询业务资格，- 证券研究报告 1 3613916:57 宏观专题研究 目录 1. 统计体系：我国现行工业生产统计方法与特征3 1.1 工业增加值的统计方