企业战略管理概述.pptx

伊利股份 2014年04月;投资理由 1、行业寡头地位已定：与蒙牛之间的竞争趋缓，伊利目前已经表现出很强的价格转移能力，费用率也逐步得到控制。投资伊利的核心正是其低净利率带来的巨大业绩弹性，近两年将是弹性最充分的时候，弹性向上的确定性也非常强。 2、伊利在乳制品领域覆盖面最广，并且在液奶、乳饮料、冷饮、奶粉各条战线都处于领先地位。高毛利的金典、儿童奶、舒化奶等产品的占比又不断提高，提升整体盈利能力。奶粉国产第二，已明确获得国家政策扶持。 3、伊利完成“织网计划”后在全国的渠道建设完成，在经销商和KA的辅导方面也处于领先状态，这是保证公司新品铺货和走向高端化的最重要保障。 4、股权激励行权：短期看，管理层 融资压力大，释放业绩强；长期看，管理层持股占比仅次于国资，与资本市场利益一致，更有利于公司的长期增长。 5、预计14、15年EPS为1.78、2.14，对应PE为21、17.8倍。费用率每压缩1pct，14年EPS上修0.27元。维持“买入”评级。第一目标价45元，当年25倍。 ;第一部分 公司概况 第二部分 行业分析 第三部分 主营业务分析 第四部分 财务分析 第五部分 竞争优势 第六部分 盈利预测与估值 第七部分 投资建议与风险提示 ;公司概况;公司概况;;1.4 公司财务概览;第一部分 公司概况 第二部分 行业分析 第三部分 主营业务分析 第四部分 财务分析 第五部分 竞争优势 第六部分 盈利预测与估值 第七部分 投资建议与风险提示 ;2.1 乳制品行业需求驱动因素;城镇、农村居民人均可支配收入过去十年的CARG为12%、11%。 城镇居民的人均乳制品消费量达到了每年24kg，农村人均乳制品消费量达到了11kg。 行业在2008年三聚氰胺事件后出现了人均消费量的负增长，经过3年的恢复，已经回到了2007年的水平。 未来城市人均消费量增速不会太快，结构升级将是主要看点，酸奶、乳制品的增速将较快。 农村人均消费量还有很大的提升空间。;数据来源：中信证券;利乐公司研究显示，2013年中国液态乳制品需求量有望将比2009年激增40%以上，从约250亿升增长到约350亿升。其中乳酸饮料与婴幼儿牛奶??费分别上涨60%与50%以上，强劲带动了乳制品需求增长。 牛奶的标准密度在1.03，因此根据利乐的预测我国13年液态乳制品消费量将达到360亿kg，人均消费量将达到26.7kg（目前月人均17-18kg）。;联合国数据表明我国城镇化率50.6%，比1995年提高了20%。未来的城市化还会缓慢进行，持续时间会比较长。 城市化的另一方面：酸奶、乳制品、高端奶粉的需求（渗透率）都会不断提升，从而为行业的增长打开空间。;液态奶中高端高增长促升级;酸奶比例提高是升级的重要方向;人均婴幼儿奶粉消费额（美元）;婴幼儿奶粉当前市场规模测算：按照Euromonitor的数据，2009年人均婴幼儿奶粉消费额100美元，合630元人民币，以1600万年新增人口，4800万存量，对应312亿元。（如果按照2012年按照贝因美53亿元收入，9%的市占率，588亿元行业容量） 婴幼儿奶粉理论市场容量测算：按照每年新增婴儿1600万，存量4800万，每周一罐奶粉900克，每罐零售价250元，终端潜在容量在6000亿元。出厂潜在容量在3000亿元。还有5倍的增长空间。 目前我国0-6个月母乳喂养比例还是比较高，而且是国家提倡的喂养方式，因此一段奶粉前期是补充，7-12个月作为主要喂养方式；2、3段对应的是1-2岁的婴儿，开始摄入辅食，奶粉的食用逐渐降低。因此我们最后估计合理的市场容量应该在1500亿元左右。还有200%的增长空间。;统计局数字显示2012年我国乳制品行业全年销售额2465亿元，yoy6.5%。 伊利收入增长12.12%，扩大了与蒙牛之间的优势。市占份额提升至17%。 行业CR3为38%，集中度较高，但还存在提升空间。;食品安全加速行业整合： 三聚氰胺事件后，国家出台政策提高行业准入门槛，对行业进行严格的质量监控。2011年3月的行业检查中，1176家企业中有643家通过了审核，107家停业整改，426家立即停止生产经营，整改期限内未达标则吊销营业执照。一线乳企在小企业的大面积关停中将获得市场占有率提升的好处。 扶持国产奶粉龙头 2013年工信部提出了扶持国产奶粉龙头。具体措施： 要求生产企业获得GMP认证——大批小产能被淘汰； 鼓励兼并收购，打造巨型龙头——打造10家20亿以上规模龙头，市占70%； 短期内不再发放婴幼儿奶粉生产牌照； 要求上游自建、自控，做到信息可追溯。 国家扶持的龙头名单，在传闻中不断变化，但是伊利、蒙牛始终在其中。兼并奶源、品牌企业，获得财政补