对中国可转换公司债券发展路径的评析.pdfVIP

对中国可转换公司债券发 展路径的评析 摘要中国可转换公司债券的发展经历了探索期、试点期 和发展期三个阶段各阶段具有各自的经验教训当前利用可转 债融资在企业特性、行业选择和发行时机方面存在误区基于 经济理性假设不同类别的企业以及企业发展的不同阶段应根 据自身的发展战略、市场状况以及融资成本来选择是否采用 可转债融资自1843年美国纽约ErieRailway公司发行第一只 可转换公司债券（以下简称可转债）开始可转债在世界资本 市场上已有一百多年的历史而中国可转债融资历史较短进入 20 世纪 90 年代以后、随着股票市场的建立才开始出现截至 2004 年中国可转债市场上交易的可转债有 34 只累计融资规 模449.53亿元在经济转型的特殊背景下可转债在中国的发展 经历了一个不断积累经验、逐步完善的过程大致可划分为三 个时期一、可转债的探索期（1998 年以前）20 世纪 90 年代 中国企业开始尝试运用可转债来解决企业的融资问题从 1991 年 8 月起先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南 玻等企业在境内外发行了可转债琼能源、成都工益两家公司 是利用可转债发行新股前者获得了 3000万元中 30%的转股成 功并于 1993 年 6 月在深圳交易所上市；后者于 1993 年 5 月 1 实现转股并于 1994年 1月在上海证券交易所上市深宝安、中 纺机和深南玻三家公司发行了针对上市公司发行的可转债其 中宝安转债承受了转股失败的结果；中纺机转债遭受了巨大 的外汇损失；南玻转债接受了投资者提前回售的结果尽管三 家公司可转债的发行、交易和转股情况因具体的主客观因素 的差异而各不相同但它们发行可转债的尝试从不同的角度、 以不同的方式为中国可转债的运作积累了经验教训为中国可 转债的大规模推广打下了基础回顾1998年以前发行的可转债 境遇失败的教训是深刻的不仅发行公司没有享受到从债权融 资转变为股权融资的好处可转债的投资者也没有得到很好的 回报这一阶段主要的经验教训如下（1）设计可转债的转股价 格时要考虑股市的非正常的、剧烈的波动；（2）转股价格不 能定得太死要留有调整的余地；（3）发行公司要选择合适的 发行时机避免在标的股票市价高涨的时候发行二、可转债的 试点期（1998—2000年）根据可转债试点的主体和时间的先 后这一阶段又可分成两个子阶段（一）在重点国企进行试点 可转债表现出提前发行股票必转而非可转的特征1997年3月 25日国务院证券委员会发布了《可转换公司债券管理暂行办 法》同时国务院决定在 500 家重点国有未上市公司中进行可 转债的试点工作发行总规模暂定为 40 亿元 1998 年两家试点 国有未上市企业可转债——南化转债和丝绸转债分别上市发 行表明中国可转债的发行正式拉开了序幕随后1999年重点国 2 企茂名石化也发行了可转债这次试点不同于第一阶段可转债 的发行尝试是中国可转债发展史上第一次规范化的运作上述 三只可转债在发行时机、发行条款上比以往更加审慎和细致 在许多方面也颇有创新但由于是未上市公司发行可转债其转 股标的的股票是未来上市的股票因此在某些方面显示出特殊 的性质例如这三只可转债都设置了 “到期无条件强制性转股 条款”这意味着这三只可转债是 “必转”债券而非 “可转” 债券投资者到期必须转股但国际市场上标准的可转债赋予投 资者的是转换的权利而非义务；投资者可以将债券持有到期 也可转换成股票南化、丝绸和茂炼三只可转债虽有 “可转 债”之名但投资者却不具备转换与否的选择权除非这三家公 司的 A 股无法在规定的期限内发行上市否则一旦其股票上市 转股也就成为必然从上述 “必转”而非 “可转”的性质来理 解这三只可转债实属股权融资而非债权融资此外这三只可转 债的转股价都是根据未来股票的发行价来估计在这种情况下 可转债的合理价位根本无法确定价格波动区间很大可转债的 价格将会受未来公司盈利、股本结构、二级市场市盈率和上 市时间等条件的变化而发生大幅波动具有很大的不确定性和 投机性未上市企业发行可转债虽让发行者和投资者尝到了转 股和获利的喜悦但需要特别指出的是由未上市的国有企业发 行可转债并不是一个好的选择 （二）在上市公司进行试点可 转债表现出转股过快的特征2000年2月25日和3月17日机