人民币外汇市场压力及影响因素研究.pdfVIP

■ 10 《贵州财经大学学报))2014年第5期 总第172期 人民币外汇市场压力及影响因素研究 严佳佳，黄文彬，黄 翔 (福州大学 经济与管理学院，福建 福州 350108 摘 要：文章采用模型依赖法和非模型依赖法分别测算了2005年7月至2013年 12月期间的人民币外汇市场压力指数 ，发现 通过两种方法得出的人民币外汇市场压力指数对人民币处于升值 (或者贬值)压力的判断结果高度一致，并且在样本 期 内人民币主要面临升值的压力。同时，研究发现 ，国内经济增长率、股票市场回报率、货币供给与外汇储备的比值、 证券投资余额变动、汇率变动以及市场预期是人民币外汇市场压力形成的主要因素。 关键词：人民币汇率 ；外汇市场压力；影响因素 文章编号：2095—5960(2014)05—0010—09：中图分类号：F830；文献标识码：A 一 、 引言 目前中国实行的是以市场供求为基础 ，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。中国人民银行确 定每 日人民币汇率中间价，市场则以该中间价作为当13交易的出发点 ，当人民币汇率的波动达到上下限时，中国 人民银行将人市进行干预。众所周知，当人民币在外汇市场上出现超额需求 (或者供给)时，则而临升值 (或者贬 值)的压力。因此 ，对外汇市场压力的准确测量有利于明确人 民币汇率未来的走向，并且为中国货币当局干预外 汇市场提供参考。 外汇市场压力可以采用外汇市场压力 (EMP)指数进行衡量，具体测算的方法可以分为模型依赖法与非模型 依赖法两种。模型依赖的EMP指数算法依赖于特定的宏观经济结构模型，指数测算中涉及的参数需要通过对特 定结构化经济模型的计算而得。非模型依赖法则无需进行模型与参数的估计，具有简明性。实践中，两种方法都 被中国学者用于对人民币汇率压力进行检验。朱杰 (2003)…、卜永祥 (2009) 和刘晓辉 (2008) 通过测算模型 依赖法EMP指数，发现 1994年人民币汇率并轨以来 ，除了1998年金融危机爆发时的少数月份之外 ，人民币对美 元主要面临着升值的压力。1994--2002年间所面临的升值压力是逐渐减小的，但在2005年后升值压力有增强的 趋势。万超等 (2010)利用非模型依赖的EMP指数测算方法，并且考虑了通胀压力、美元远期升贴水以及双边贸 易差额的影响，发现自2000年以来人民币所面临的升值压力快速增加H。刘晓辉等 (2012)利用改进的非模型依 赖方法得出1999年以来人民币面临的持续升值压力已于2007年底发生根本逆转的结论 。周兵等 (2012)对新 兴市场国家的外汇压力指数进行了测算，发现2000年以来新兴市场国家的货币主要面临升值压力；通过考察不 同阶段的外汇市场压力形成的原因后发现，形成外汇市场压力的因素是不断变化的，2000年以后促成外汇市场压 力形成的因素主要有消费者价格指数(CPI)、贸易余额、股票市场收益率 、直接投资、证券投资、货币供给与外 储 备的比值的变动等 。 综上所述，学者们对人民币压力的检验或采取模型依赖法或采取非模型依赖法的EMP指数算法 ，然而鲜有 收稿 日期：2014—06—05 基金项 目：福建省教育厅A类社科研究重点项 目“央行干预离岸人民币汇率的行为研究”(JA13044S)阶段性成果。 作者简介 ：严佳佳(1982一)，女 ，江苏洪泽人，博士，福州大学经济与管理学院副教授 ，中国社会科学院经济研究所博士后，研究方向为金融经 济；黄文彬(1976一)，女，福建福州人，福州大学经济与管理学院副教授，研究方向为金融经济；黄 翔(1987一)，女，福建三明人，福州大学经 济与管理学院硕士研究生。 《贵州财经大学学报)2014年第5期 总第 172期 学昔们同时利用这两种方法对人民币面临的外汇压力进行分析，进而 比较丽种方法的适用性 ，同时，还鲜见学者 在外汇市场压力指数这一框架内对人民币升值压力形成的影响因素进行分析。因此，本文拟分别采用模型依赖 与非模型依赖的EMP指数测算方法对中国2005年7月以来的人民币外汇市场压力进行分析，综合两种方法得出 的结果使结论更具科学性和可靠性 ，并在此基础上对这一阶段影响人民币外汇市场压力的形成因素进行分析