上市公司资本结构影响因素排序研究.docVIP

PAGE PAGE 1 上市公司资本结构影响因素排序研究 　　一、引言 　　1985年莫迪里尼亚（Modigliani）和米勒（Miller）的资本结构理论首次向世人展示了资本结构与企业价值的内在联系，此后的国内外的多项研究表现了影响资本结构的多种因素。当前我国制造业面临降低成本、提高效益和整体升级的挑战，否则在全球经济竞争中就有被边缘化的危险。了解影响我国制造业资本结构的各种因素，对各种因素进行影响程度的排序，这对优化我国制造业资本成本、实现企业价值最大化具有积极意义。 　　二、文献回顾 　　（一）国外文献Titman和Wessels（1988）采用因子分析法对影响美国企业资本结构的因素进行研究，认为企业规模、资产担保价值、成长性、非债务税盾、波动性、行业性质、专业化程度和收入变异程度是重大影响因子。Rajan和Zingales通过截取托比模型和极大似然法（ML）估计系数，用四个解释变量即有形资产比率、成长机会、公司规模和盈利性来分析七个主要工业化国家资本结构的影响因素。 　　（二）国内文献陆正飞和辛宇（1998）基于沪市1996年上市公司数据按不同行业分组，然后控制行业因素选取机械及运输设备业的35家上市公司进行回归分析，得出不同行业的资本结构具有明显差异，获利能力与资本结构负相关，规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不显著。洪锡熙和沈艺峰（2000）对沪市1995年～1997年的221家工业类公司进行列联表行列独立性的卡方检验，得出企业规模和盈利能力对资本结构有显著的影响，而公司权益、成长性和行业因素无显著作用。 　　本文剔除宏观经济和行业因素，基于我国制造业上市公司，从公司内部角度对资本结构影响因素进行研究。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设企业规模越大，越倾向于进行多元化经营或纵向一体化经营，越注重发挥财务杠杆效应，从而提高企业整体效益水平和抗风险能力，因此规模大的企业比小企业具有更强的信贷能力，更容易获得贷款，所以大企业的负债水平往往比小企业高。基于此，提出以下假设： 　　H1：上市公司资本结构与公司规模之间存在正相关 　　根据优序理论，企业融资的一般顺序是内部盈余、债权融资、股权融资。因此，当企业盈利能力较强时，企业就可能拥有较多的内部盈余，在融资时会以内部融资为主，使用更少的债权融资。相反，当盈利能力不足时，内部融资不能满足盈余要求，只能更多地依赖于外部负债融资。基于此，提出以下假设： 　　H2：上市公司资本结构与盈利能力之间存在负相关 　　企业的营运能力越高，资产的管理效率越高，其信用就更好，有实力借入更多的资金进行生产经营，因而会拥有更多的负债。基于此，提出以下假设： 　　H3：上市公司资本结构与营运能力之间存在正相关 　　正处于成长期的公司，投资机会多，需要大量资金，内部融资不能满足业务扩张的需求，不得不选择次优的债务融资，因此长期负债水平会更高。另外，根据信号传递理论，成长性高意味着企业前景好，更倾向采取债权融资。基于此，提出以下假设： 　　H4：上市公司资本结构与公司成长性之间存在正相关 　　在企业资产中，如果适合担保的有形资产如存货、固定资产等比重较大，在其破产时能为其债务提供更多的抵押保险，则能降低债权人的信用风险，因而举债能力会更强。基于此，提出以下假设： 　　H5：上市公司资本结构与资产担保价值之间存在正相关 　　根据修正的MM理论，在考虑所得税的条件下，由于债务利息是在税前扣除的，所以负债筹资可以获得抵税效应而提高企业价值。但企业中并非只有债务筹资才产生避税效应，其他费用如折旧、递延资产摊销等也可提供纳税抵减，而且折旧与负债融资所产生的节税收益是可以互相替代的，因此拥有大量非债务税盾的企业就无须过多考虑负债节税效应，负债水平较低。基于此，提出以下假设： 　　H6：上市公司资本结构与非债务税盾之间存在负相关 　　根据我国特殊的国情，我国上市公司大多通过国企改制而来，“一股独大”的现象比较严重，大股东基本上控制了企业的经营决策权，由于进行股权融资会稀释控制权，损害大股东的利益，因此股权集中度越高，大股东为了维护自身利益，越倾向于选择债权融资，导致负债水平越高。基于此，提出以下假设： 　　H7：上市公司资本结构与股权集中度之间存在正相关 　　短期偿债能力对负债比率的影响具有双重性。一方面，在我国企业的债务结构中，短期债务占绝对比重，对短期债务的偿还能力直接决定了企业对全部债务的偿还能力，短期偿债能力强的公司会具有高财务杠杆；另一方面，公司资产流动性越好，资金周转速度快，短期偿债能力越强，公司可以直接运用这些资金进行投资从而减少对债务融资额。基于此，提出以下假设： 　　H8：上市公司资本结构与短期偿债能力之间存在负相关 　　（二）样本选取与数据来源本文选取2008年沪市A股3