我国股价波动的政策干预效应——基于ARCH类修正模型的实证分析.docVIP

我国股价波动的政策干预效应——基于ARCH类修正模型的实证分析 《当代经济研究)2007年第4期 我国股价波动的政策干预效应 基于ARCH类修正模型的实证分析 徐晓光,黄国辉 (1.深圳大学经济学院,广东深圳518060) 摘要:股票市场价格的频繁波动是股票市场最显着的特征之一,而政府政策的频繁干预是导致我国股市异常 波动的最主要的原因.将我国近年来所发生的与股市有关的重大政策事件作为政策干预变量引入ARCH类 模型,进行实证分析的结果表明:我国股价波动受政策因素的影响显着.为了规避我国股市政策性风险,必须 转变政府在股市中的地位,调整股市的功能,完善股市的自律监管和信息披露机制等,保证我国股市的健康发 展. 关键词:ARCH类模型;政策干预效应;风险溢价 中图分类号:F830.91文献标识码:h文章编号:1005—2674(2007]04—0067—04 随着我国股票市场的发展,近年来对ARCH类 模型的理论研究和经验研究逐渐增多,并取得了很 大的成果.在这些研究中,大多都是对我国股市价 格波动的GARCH类模型的经验研究,直接用模型 来检验我国股市是否存在ARCH效应,或者改变误 差项的分布假设,将误差项服从正态分布的假设修 正为服从t分布或者广义误差分布(GED),从而对 我国股市波动GARCH效应进行检验.但在这些 研究中没有考虑到我国政府政策的频繁干预是我 国股市独有的特征.因此,有必要把政策因素引入 ARCH类模型中,考察政策干预因素对条件方差形 成机制的影响,从而探讨政策干预对我国股市波动 的独特影响. 一 ,ARCH类模型 1.ARCH模型 ARCH模型能较好地描述金融时间序列中出 现的条件方差时变,波动集束和宽尾现象.在一个 ARCH模型中,包括三个方程,条件均值方程,条件 方差方程及条件误差分布. ARCH(p)模型记为: Yt=bo+bIXIl+￡ ￡一N(o,2) 2l=ao+aI￡2卜I+￡2 卜2+…+ap一p 2.GARCH模型 (1) (2) (3) 从上面(3)式看出,条件方差2只是误差项￡ 的分布滞后模型,所以可以用一个2的滞后值来 替代从多e2的滞后值,这就是广义自回归条件异 方差模型,即GARCH模型,因此GARCH(q,p)模型 记为: o2 =a+一 ; + 窭pj一j(4) . i= 一 t 3GARCHM模型 若在均值方程(1)式中的右边添加(或或 log(a~)),GARCH模型就变成为GARCH—M模型: Y=bo+bxII+b2gt+el(5) 2 =a+奎一+耋～j(6) 4.TARCH模型 TARCH模型由Zakoian和Runkle提出的处理 波动非对称的一种方法.TARCH模型的中的条件 方差被设定为: 收稿日期:2007—01—10 作者简介:徐晓光,深圳大学经济学院教授,经济学博士.主要研究方向:金融工程,数量经济. 黄~(1982一),深圳大学经济学院研究生.主要研究方向:金融工程,数量经济. 67 《当代经济研究)2007年第4期 o=a+ 壹a.e一;+奎岛一j+.e一I=(7) 其中:I:一是个虚拟变量,当￡lt;0时,一= 1;否则,I==O0只要丫≠0,就存在非对称效应. 如果丫gt;0,说明存在杠杆效应,则股票市场的负冲 击比正冲击对波动影响更大,反则反之. 5.EGARCH模型 EGARCH模型是由Nelson于1989年首次提出 的解决非对称问题的一类模型.EGARCH模型的 条件方差方程为: ln(2)=ao+奎pjln(2j)+壹a;l一EJ一一l—l i.,f. )l+(8) St— ik=1ot— k 等式左边是条件方差的对数,这意味着杠杆影 响是指数的,而不是二次的,所以条件方差的预测 值一定是非负的.杠杆效应的存在能够通过丫lt;0 的假设得到检验,只要丫≠0,就存在非对称效应. 二,我国股票价格指数波动ARCH类模型的实 证分析 1.数据的选取以及均值方程的界定 本文所使用的数据是上证综合指数每13收盘 价,样本区间是从1996年l2月16日到2006年9 月2713,其中拟合区间从1996年l2月16日到 2006年8月3113,预测区间从2006年9月113到 2006年9月2713.为了减少数据的波动幅度,对 原始数据进行对数变换,得到新的序列,记为.本 文根据股票市场价格的波动基本呈现随机游走特 征,将选用的均值方程设置为: LP=blLPI—I+￡(9) 2.政策干预变量的设定 李子奈和周哲芳(2000),史代敏(2000)等在各 自的样本区间内计算出上海股市的波动衰减系数 约为0.98,接近1,说明外部冲击对市场波动的影 响具有长久性,意味着90天后冲击对股价波动造 成的影响尚存(0.98)∞.因此,本文选取90个交