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我国货币政策传导机制及其有效性分析 摘要：本文首先介绍了金融体制改革后我国货币政策传导机制的演变及现状，然后通过2007-2009年的货币政策执行报告，分析了我国货币政策的传导机制有效性分析，并总结其特点。最后提出了提高我国货币政策有效性的一些政策建议。 关键字：货币政策传导机制 货币政策有效性 传导效应 一．1994年以来我国货币政策传导机制的演变及现状 自1994年金融体制改革后，单一计划调控的方式被多种调控方式并用所替代，我国货币政策传导机制由直接传导逐渐向间接传导转变。具体说来，这一转变可以分为两个阶段。第一阶段是1994年到1997年，第二阶段是1998年至今。 在第一阶段，货币政策的传导仍以直接传导为主，间接传导为辅。在这一时期的货币政策工具以公开市场操作和再贴现率为主，辅之以法定存款准备金率和利率调节工具，从而对货币供应量和信贷规模进行调节。当时为了减轻通货膨胀，我国实行了适度从紧的货币政策，一方面，中央银行在外汇市场上进行公开市场操作，收购外汇；另一方面提高对商业银行的再贴现率，减小再贷款规模，从而达到控制货币供应量的目的。 在第二阶段，金融宏观调控的中介目标由单一的货币发行量转为货币供应量和货币发行量双重监测，且M1作为金融宏观调控监测的重点目标，而货币政策的传导也开始以间接传导为主。1997年亚洲金融危机以后，中国出现了通货紧缩的趋势。针对这种情况，中国实行积极的财政政策和稳健的货币政策。它包括以下积极内容：适当增加货币供应量，引导商业银行调整贷款结构，维护人民币汇率稳定，疏导货币政策传导机制，取消贷款规模控制，加强“窗口指导“，加大公开市场操作力度，但是仍然难以消除当时的通货紧缩状况。2002年～2007年中国经济持续高速增长，中央银行为了预防通货膨胀，多次调整基准利率和法定准备金率，并结合公开市场操作、调节外汇占款、窗口指导等多项措施来控制信贷规模，防止经济发展过热。2008年金融危机以来，中央银行一直实行适度宽松的货币政策，频繁调整利率来增加货币供给，虽然完成了经济增长目标，但也导致现在流动性过剩，出现通货膨胀。 二．近年来货币政策传导机制有效性分析 2007年我国流动性泛滥，通货膨胀率逐步推高，外汇储备急剧膨胀，为此我国频繁地调整货币政策。主要表现为：一是央行10次上调法定存款准备金率到14.5%，达到了20年来的最高水平；二是中央银行进行了6次加息，一年期存款利率由年初的2.79%上调到了4.14%；三是通过公开市场操作持续回笼流动性；四是通过特别国债市场化发行回收流动性。6月下旬，财政部发行15500亿元人民币特别国债，购买约2000亿美元外汇，起到了直接回收流动性的作用。在各项宏观调控措施综合作用下，货币信贷增长加快的势头有所减缓，金融运行平稳，但信贷扩张压力依然较大。2007年末，广义货币供应量M2同比增加16.7%，增速比上年低0.2个百分点。人民币贷款余额同比增长16.10%，增速比上年高1个百分点。2007年，我国工业生产增长加快，消费需求较旺，居民收入、企业利润和财政收入都有较大幅度增长。 2008年年初，为防止经济增长过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，中央银行执行了从紧的货币政策。从当时经济运行情况和通货膨胀形势看，2007年我国经济增长率达到13%;全球普遍面临较强的通货膨胀压力，国际市场大宗商品价格居高不下并屡创新高。综合考虑考虑美国次贷危机等不确定因素，中央银行加强通货膨胀内外部成因的分辨和预测。在2007年6次提高存贷款基准利率的基础上，2008年上半年利率政策保持平稳。针对“双顺差”继续扩大、外汇大量流入的态势，主要采取了提高存款准备金率的措施对冲过剩的流动性。年中，美国次贷危机影响扩大，中央银行及时调整了货币政策的方向和力度，为了保持经济平稳较快发展、控制物价上涨，中央银行将全年新增贷款预期目标提高至4万亿元以上。9月份以后，全球金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大。中央银行为了确保经济增长和稳定市场信心，实行了适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，采取一系列灵活、有力的措施，5次下调存贷款基准利率，4次下调存款准备金率，积极采取扩大内需等一系列刺激经济的政策措施。2008年末，我国广义货币供应量M2同比增长17.8%，增速比上年高1.1个百分点。人民币贷款余额同比增长18.8%。全年货币信贷保持平稳较快增长，银行体系流动性充足，信贷结构进一步优化，有力支持了经济平稳较快发展。2008年实现国内生产总值同比增长9%，居民消费价格指数同比上涨5.9%。 2009年，中央银行继续实行适度宽松的货币政策。中央银行为了在引导金融结构加大对经济发展支持力度的同时，中央银行十分重视信贷平稳可持续增长、信贷结构优