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政府创业引导基金运作模式借鉴———以以色列 YOZM A 基金为例*萧 政府创业引导基金运作模式借鉴 ———以以色列 YOZM A 基金为例 * 萧 端 熊 婧 摘 要: 围绕政府创业引导基金在推动创新型企业发展中的运作、作用及效率问题。本文基于政 府参股基金运作，并成功造就了 “第二硅谷” 的以色列 YOZM A 基金的案例分析，着重观察出资阶 段、投资阶段、退出阶段的运作模式，深入解析了既纠正市场失灵、又避免政府失灵的相关设计，在 此基础上，我们提炼出适宜中国借鉴的关于政府定位、运作管理、产业投向及退出安排的若干建议。 关键词: 政府创业引导基金 创新型企业 以色列 YOZM A 基金 运作模式 JEL 分类号: G38，G39，O39 中图分类号: F830. 59 文献标识码: A 文章编号: 1000 － 6249 ( 2014) 07 － 106 － 10 一、引言 创新型企业的高风险性及其对社会经济的正外部性，使其融资过程常常由于市场失灵，需 要政府支持才能完成。如何发挥政府对创业投资的推动作用，已成为我国产业创新、转型升级 的重要课题。为此，国务院颁布 《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》 ( 2008) 规定，政府资金以引导基金形式发挥作用，要形成由政府设立、按市场化方式运作、通过引导 社会资金进入创新型企业以扶持其发展的政策性基金。 鉴于创新型企业具有高科技产品生产的特征，产品从研制到成熟要经过研发、试生产、小 批量生产、大规模生产的过程，因而，对资金的需求是分阶段、逐渐加大规模的。如此，政府 的资金能否不断地注入目标企业并不断地扶助更多的创新项目? 而在政府资金运用中，政府的 出资人身份及社会管理者身份合一，是否由于对企业运作的干预带来效率丧失，以致形成政府 失灵? 诸多问题成为业内重点研究的新课题。 目前，国内外学者对政府引导类创投资金的研究，重点主要集中在两个方面: 一是研究一 * 萧端，暨南大学经济学院金融系、金融研究所副教授，经济学博士，E － mail: bjxd@ 163. com; 熊婧，暨南大学经济学 院金融系研 究 生， E － mail: baimingsophie @ 163. com， 通 讯 地 址: 广 州 黄 埔 大 道 西 601 号 暨 南 大 学 经 济 学 院 金 融 系， 邮 编: 510632。 本文是广东省哲学社会科学 “十二五” 规划项目 《政府 “创业引导基金” 运作模式比较研究》 ( 项目号: GDXYJ21 ) 和 暨南大学金融研究所科研项目 《政府 “创业引导基金” 的运用与管理》 的部分研究成果。 ·106· 2014 年第 7 期国政府引导型资金对本国创新企业的促进。Lerner( 1999)研究了在具备完善金融体系和成熟证券市场的美国，小企业创新研究计划( SBI 2014 年第 7 期 国政府引导型资金对本国创新企业的促进。Lerner ( 1999) 研究了在具备完善金融体系和成熟证 券市场的美国，小企业创新研究计划 ( SBIＲ) 对于扶持起步期创新企业的发展具有积极的作用; Cumming ( 2007) ( IIF) 计划进行研究后指出，IIF 与私人部 对澳大利亚的政府创新投资基金 门共同设立子基金，为处于种子期和起步期的创新企业提供资金支持，很好地扶植了澳大利亚 的风险投资行业。二是研究国外经验对我国的借鉴意义及我国政府资金的合规性使用。如刘健 ( 2007) 对以色列等七国或地区的政府创业投资引导基金运作模式进行了比较，认为各地区 钧 应根据自身发展状况，因地制宜地设立这一基金; 陈士俊和柏高原 ( 2010) 对采用参股运作方 式的澳大利亚 IIF 基金、PSF 基金以及芬兰 FII 基金进行了比较分析，发现引导基金采取参股引 ( 2009) 运用委托代理模型，论证了政府 导的方式可以有效激发私人投资者的积极性。杨军等 参股有限合伙制创业投资公司对降低投资者与创 业风险投资家之间代理成本的影响。李 朝 晖 ( 2011) 对我国政府引导基金的管理模式进行研究，认为: 应以市场化的方式选择社会性机构来 管理引导基金，同时通过合约设计，激励其努力工作，降低管理成本。 由于国外学者主要关注某一国政府创业投资引导基金的特定分析上，对于我国相关研究的 借鉴意义及针对性不强; 我国学者则主要处于对国外经验的介绍与借鉴阶段，并没有对其运作 模式在我国的适用性进行分析，且缺乏对政府资金运作效率的探讨。基于此，本文拟对采用政 府参股基金运作、并成功造就了 “第二硅谷” 的以色列 YOZM A 基金进行分析，并比较分析其 在我国的适用性。 二、YOZM