上市公司调研报告饮料制造业.docVIP

PAGE / NUMPAGES 张 裕Ａ（）上市公司调研报告 张 裕Ａ（） 适应竞争新环境，年保持高增长 年业绩高增长已经确定 业绩稳定高速增长已经贯穿张裕前几年经营过程中，这与宏观经济形势较快发展以及葡萄酒行业不断集中的竞争态势有较大关系。同时张裕始终领行业之先，开创性建立酒庄酒概念、酒品分级概念等，这些具有国际化经营特征的举措也是实现公司业绩高增长的重要因素。年张裕业绩增长将保持接近的增长幅度。特别是进入四季度，在河北、河南等省份葡萄酒销售量及销售收入出现较大下滑同时，张裕销售收入继续保持高增长态势。为全年实现业绩同比增长近打下坚实基础。 年还有以上增幅 年宏观经济存在下行压力，多数行业的增长前景存在更大不确定性。消费环境同样对葡萄酒消费产生不利影响。经过我们对葡萄酒行业分析以及公司实地调研，我们认为年张裕还将保持增长态势，业绩增幅预计在。主要理由包括：“解百衲酒庄酒”的高端战略继续实施，解百衲争议整体上对张裕有利，高端酒增长幅度有望继续超过整体酒销售水平；年包装成本下降与葡萄价格略有上涨相互作用使整体酿造成本有所下降，有利于年毛利润率提高；三是产品结构做适当调整，适量增加中端产品比重适应消费档次下移的现实。四时是洋酒代理纳入公司考核体系，代理量和代理收入会有较大增加，增长空间非常大，有望弥补高端酒消费滞胀的不足。操作建议 操作建议 增持 郑绮 当前股价：元 目标价格个月：元 调研日期： 2009年01月22日 分析日期： 2009年02月03日 主要数据 股票价格绝对相对市场表现（） 个月 个月 个月 月最高最低价（元） 总股本（万股） 流通股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 近月日均成交量（万） 主要股东 FSGUFP-CMG FIRST STATE 股价表现 相关研究报告 盈利预测与估值 我们预计年营业收入增长，归属母公司净利润增长，年、年以及年的将分别达到元股、元股和元股。按照年动态倍来计算，公司合理价位在元。建议增持。 预测和比率 2007A 2009F 2010F 主营收入（百万） 主营收入增长率 净利润（百万） 净利润增长率 （元） 调研目的年公司经营与年发展前景 张裕载年前三个季度保持较高增长率，收入和利润增长分别达到和。进入四季度，中国宏观经济放缓迹象非常明显，但张裕销售收入不仅没有受到负面影响，相反月份收入增幅超过前三个季度，达到。这种超常增长的原因是什么？年能否延续高增长态势，以及年公司经营战略与年有哪些显著差异？是本次实地调研的目的所在。 调研结论—、高端战略确保年良好增长 前面已经提到，年前三个季度张裕获得销售收入和净利润的较高增长。特别是净利润增长，超过营业收入的增长幅度，显示良好的发展态势。主要原因是张裕坚持高端产品战略，其“解百衲酒庄酒”的联合高端产品销售量占比继续提高，年全年解百衲销售量约吨，“卡斯特爱菲堡冰酒庄园”三大酒庄酒联合销售量为吨左右，同比增长和。此外白兰地销量有增长，以上级别白兰地销售增长最快。干白葡萄酒销量也有增长。同时洋酒代理也有较大起色，全年实现销售量多吨。正是高端产品大幅度增长，带来整体毛利率持续提高（见图）。从而也使净利润增长远远超过收入增幅。 此外年春节较早，节日旺季消费提前到年月份，以及公司营销人员加紧收款等因素也是月份营业收入同比增长，超过全年平均增幅的重要原因之一。我们还不能仅以此做出“这种高增长趋势会延续”的判断。 图：张裕主要产品毛利率走势 图：张裕主要产品销售收入占比（年数据） 资料来源：公司年报、中信建投研发部 、洋酒代理前景广阔—自有品牌制造商与国际品牌代理商双重身份 张裕自年宣布进入洋酒代理业务，目前已经取得一定发展，年代理洋酒收入有望达到约万元，代理销售量达到吨左右。主要品种是白葡萄酒，洋酒代理的毛利率超过，高于张裕自己生产香槟酒的利润率水平。张裕对洋酒代理业务的收入目标是占总收入，按照年水平，也应该是亿元。而万元的收入与目标还有倍以上的差距，未来洋酒代理收入增长空间还很大。由此也可以看出张裕是将洋酒代理作为重要业务组成部分来看待的。张裕要成为葡萄酒全球性品牌，进入世界葡萄酒企业第一阵营，销售收入要达到亿元。而国内葡萄酒行业总营业收入也不过如此。因此仅仅靠发展自有品牌是不够的。按照国际上酒业巨头经营模式看，也没有一家企业仅靠自有品牌来获得发展。因此面对洋酒大量进口中国，张裕采取的态度是不拒绝、主动迎接，未来公司也将定位在“自有品牌葡萄酒制造商与国际洋酒品牌大代理商”的双重身份。年进口洋酒依然会保持高增长态势，张裕调整了洋酒代理的销售策略，首次将洋酒代理纳入销售人员业绩考核指标内，目的就是鼓励销售人员扩大洋酒代理数量，增加洋酒代理收入。从洋酒进口和消费情况看，以