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俄罗斯融资体制的缺陷及其教训 项卫星 刘晓鑫 2012-10-12 10:13:41　　来源：《东北亚论坛》(长春)2006年2期 　　作者简介：项卫星，吉林大学中国国有经济研究中心兼职研究员，吉林大学国际经济系主任，教授，博士生导师，吉林 长春 130012；　　刘晓鑫，吉林大学经济学院2004级硕士研究生，吉林 长春 130012。　　一、俄罗斯融资体制的缺陷　　在现代经济生活中，金融资源通过银行体系和证券市场进入经济的各个部门。有效的直接融资和间接融资能够将闲置的资金转化为资本，并实现其从盈余部门向稀缺部门的转移，从而促进整个经济的增长。但是，俄罗斯的银行体系与证券市场并没有发挥这一功能和作用。　　1998年，俄罗斯爆发了严重的金融危机。危机在给俄罗斯经济带来巨大破坏的同时，也挤掉了金融市场中的泡沫成分。尽管银行业在危机后进行的以增加资本实力和抗风险能力为重点的调整和重组使整个银行体系出现了恢复性的好转，但依然存在诸多缺陷：　　第一，银行的信贷资金来源有限。一方面，银行无法吸引长期稳定的居民储蓄。据统计，2001年，俄罗斯国内商业银行吸收的居民储蓄还不到GDP的6％，其中又以通知存款和半年以下的短期存款居多，而一年期以上的长期存款所占的比重仅为18％[1]。另一方面，资金外流现象严重。据俄罗斯联邦中央银行统计，2001年通过银行体系合法外流的资金比1998年增加了1倍，占银行总资产的7％～8％；此外，俄罗斯还存在大量的影子经济和犯罪经济，地下钱庄和非法洗钱活动极为猖獗，导致大量资金经过非法途径流往国外。如仅在2004年1月至9月这一期间，外逃资金总量就达到110亿美元[2]。在经济转轨急需资金的情况下，如此大量的资金沉淀和外逃，严重削弱了银行业的信贷资金来源。　　第二，银行的信贷结构畸形。一方面，银行的贷款主要以短期贷款为主。在银行所放出的440亿美元的贷款中，一年期以上的贷款仅为170亿美元，无法满足经济部门长期投资的需要。另一方面，银行的信贷主要集中在出口导向工业部门，而提供给加工工业和服务业等部门的融资较少。据统计，2001年末，俄罗斯国内商业银行43％～44％的贷款集中在出口导向工业部门，其中的1/3又集中在原料工业部门[3]。这不仅进一步加剧了整个经济对原料出口的严重依赖，同时，也使商业银行的信贷风险更加集中，其自身的脆弱性更加明显。　　第三，银行的规模较小，总体实力也较弱。据俄罗斯联邦中央银行2005年的统计，在俄罗斯注册的1 288家商业银行中，注册资本超过1 000万美元的银行为235家，占银行总数的18.2％；注册资本在500万美元以下的银行占银行总数的66％[2]。与发达国家相比，俄罗斯银行体系的总体实力较弱。俄罗斯银行资产总额占国内生产总值的比重在2003年初为38.2％(同期发达国家为80％～150％之间)，银行资本总额占国内生产总值的比重仅为5.4％，(同期德国为14.5％，法国为15.4％，捷克为21.3％)[2]。由于俄罗斯银行的规模较小且整体实力较弱，其抗风险能力自然十分有限。　　在企业缺乏资金、国家财政支持不足，特别是银行间接融资困难的情况下，高效率的证券市场可以在很大程度上解决经济发展的融资问题。但是，俄罗斯证券市场中存在的诸多缺陷使直接融资障碍重重：　　第一，证券市场的规模偏小，融资作用有限。2002年，俄罗斯股票市场的市值仅为1 100亿美元，甚至低于许多外国大公司的股票市值(如美国通用电器公司和可口可乐公司的股票市值分别为2 900亿美元和1 260亿美元)。2001年包括国债在内的整个证券市场的年交易额约为1 000亿美元，而伦敦证券市场这一指标为4.5万亿美元，东京证券市场为2万亿美元，汉城证券市场为8 000亿美元[4]。根据俄罗斯经济发展与贸易部的数据，2002年底，俄罗斯证券市场资产总值占GDP的86.5％，而同期这一比例在发达国家平均为467.7％，在发展中国家平均为204.7％。由此可见，俄罗斯证券市场的规模与发展中国家平均水平的差距还很大，市场的发育程度较低，不能满足经济发展的需要。　　第二，证券市场的个体投资者参与程度较低。1998年金融危机后，俄罗斯居民对于证券市场缺乏信心，甚至持怀疑态度，不愿进行证券投资。根据俄罗斯经济发展与贸易部的数据，俄罗斯只有0.1％的居民进入股市投资(而韩国的这一比例为8.3％，日本为26.6％，澳大利亚为36.5％，美国为48.2％)。因而，从整体上来说，俄罗斯的证券市场还不是一个能够吸引大量个体投资者进行投资的市场。　　第三，股票市场的交易和风险过于集中。俄罗斯的股票市场上存在两个板块，即清偿力较好的“蓝筹股”板块和由其他剩余股票构成的板块。“蓝筹股”板块在股票市场的交易中占有绝对优势