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浅析超额现金持有管理决断权与投资扭曲论文 　　 　　一、引言 　　 　　投资扭曲是企业实际投资偏离了预期内的正常投资没有达到最优投资水平的一种投资行为由于投资决策是事关企业生存和成长的核心财务决策偏离正常投资的投资扭曲行为必须引起我国企业的高度重视那么原因导致了企业的投资扭曲?现有研究主要从代理理论的视角来进行解释认为管理者利用企业超额现金持有谋取私利的动机直接导致了投资扭曲行为的发生超额现金持有是企业在满足了正常的交易动机与预防动机所需现金之外的可以被管理者自由支配的现金额度因此超额现金持有越多投资扭曲程度就越大但是代理理论视角的研究存在以下两方面的不足:第一单纯从超额现金持有给企业提供了资金来源的角度分析其对投资扭曲的影响效应没有考察企业投资行为的实际决策者———管理者在其中所起到的关键作用根据高阶理论企业是由管理者经营管理的企业所有的决策和行为都是管理者选择判断的结果而管理决断权(managerialdiscretion)代表了管理者对企业经营决策发挥影响力的行为空间正是可以体现管理者在企业决策中关键作用的核心变量 　　 　　企业的投资扭曲行为说到底是管理者通过手中的管理决断权对超额现金持有进行支配、抉择的结果也就是说管理决断权会影响超额现金持有和投资扭曲之间的关系第二忽视了影响管理者决策的重要因素———财务柔性(financialflexibility)财务柔性是指企