期权产品研究系列之一——股指期权对传统投资交易策略的辅助与创新.pdfVIP

量化研究 量化研究 证券研究报告 专题报告 期权产品研究系列（一） 股指期权对传统投资交易策略的辅助与创新 中金所的沪深300 指数期权合约已经进入试点模拟交易阶段，股指期权作为国内 证券市场一种全新的非线性金融产品，为我们趋势投资，投机交易，风险控制和产品 设计提供了极具创造力的工具。我们将针对期权定价、对冲、套利和产品设计等方面 的内容展开一系列的专题研究，作为该系列的头篇报告，我们将详细介绍股指期权在 传统投资策略中的运用以及与之相关的一些全新投资交易方法。  仿真沪深300 期权合约条款。参照中金所公布的《股指期权仿真交易业务规则（征 求意见稿）》，仿真合约的合约乘数为 100，目前单手合约价值大概在二十万到三十 万之间，远小于期货合约。合约到期月份有四个：当月，下月和随后两个季月，交 割方式为现金交割。  期权的杠杆投资效用。与目前市场已有的三种杠杆投资方式（股指期货、融资融券 和分级基金）相比，股指期权具备流动性好，低成本，杠杆率高和损失可控的优点。  用期权卖买比率辅助市场趋势研判。投资者购买期权或是出于投机，或是出于对冲 需要，期权卖买比率（PCR，Put-Call Ratio ）等于全市场成交的认沽期权数量比上 认购期权数量，它反映的是市场上多空力量对比，不过鉴于期权市场上绝大多数投 资者都在亏钱，它通常用作市场趋势的反向指标。  根据期权成交价格，计算市场恐慌指数（VIX ）。VIX 是市场上符合条件的各类指数 认购和认沽期权隐含波动率的加权平均值，它的数值大幅上升，往往伴随着市场的 急剧下跌。海外市场实证研究显示，VIX 指数对市场中长期（三到六个月）趋势有 较好的预测作用。  期权组合交易策略。不同的期权品种组合在一起可以获得许多具备新颖风险收益结 构的新期权品种。文中表4 列举了常用的六种组合交易策略，它们可以帮助投资者 实现窄幅波动市挣钱，波动率投机和“节约”期权费。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量策略·专题报告 1 目 录 1. 沪深300 股指期权合约条款 2 2. 股指期权与传统投资的结合 3 2.1 带风险控制的高杠杆投资效用 3 2.2 利用期权卖买比率指标辅助判断市场方向 3 2.3 市场恐慌指数VIX 4 3. 期权组合交易策略 5 4. 总结 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量策略·专题报告 2 据中国证券报的消息，交易标的为沪深300 指数的股指期权仿真交易于八月初开始 从中金所内部测试阶段逐步向试点期货公司会员铺开。股指期权的推出为我们提供了一 个与市场收益非线性相关的全新证券品种，这种非线性特征可以利用来设计众多新颖风 险收益结构的金融产品，以适应更多类型的投资者需求。本报告我们将结合国内证券市 场的实际，探讨与股指期权相关的投资，交易和套利策略，给投资者以作参考。 1. 沪深300 股指期权合约条款 参照中金所公布的《股指期权仿真交易业务规则（征求意见稿）》，仿真沪深 300 期权为欧式期权，合约乘数等于 100，小于股指期货，单手合约的价值目前在二三十万 左右，采用现金交割。期权的到期月份（Maturity ），到期日和每日交易时间与股指期 货类似（见表 1 ），交易手续费为每手 5 元，低于股指期货，单一客户在单一合约序列 上的持仓限额为