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新股上市计入指数的时间选择及测算方法孙清岩(东北财经 新股上市计入指数的时间选择及测算方法 孙清岩 (东北财经大学 研究生院 , 辽宁 大连 116025 ) 摘 要 : 新股上市何时计入指数成为指数编制中一个众说纷纭的难题 , 如果计入指数的时间选 择不合理 , 将会对指数产生重大影响 。本文分别对新股上市当日和次日计入指数的算法进行了 研究 , 分析比较了当日和次日计入指数的缺陷及不足 , 对我国新股上市计入指数的时间选择进 行了分析并提出了建议 。 关键词 : 新股上市 ; 指数 ; 开盘指数 中图分类号 : F83019 文献标识码 : A 文章编号 : 1000 2176X ( 2010 ) 0320067205 一 、引 言 在股票价格指数编制中 ,有一个问题是任何 指数都要面对的 ,那就是新股上市何时计入指数 。 关于这一问题也是上证综指等指数 (还包括新综 指及相应的上证 A 股 、上证 B 股 、上证分类指数 ) 被指责其失真的一个重要原因 ,而作为指数的发 布和维护方 ———上海证券交易所 ,其关于新股上 市规定的调整之频繁也是极其少见的 。 上海证券交易所对新股上市计入指数的时间 安排经过多次调整 ,可以划分为四个阶段 :第一阶 段 ,在 1999年 11月 8日之前 ,上海证券交易所实 行新股自上市满 1个月后计入指数的方法 。第二 阶段 ,自 1999年 11月 9 日起 ,上海证券交易所为 使指数更为合理准确地反映新股上市后的市场变 化情况 ,决定新股自上市后第 2 日起计入指数计 算 。第三阶段 ,自 2002年 9 月 23日起 ,新股上市 首日即计入指数计算 。第四阶段 ,自 2007 年 1 月 6 日起 ,上海证券交易所又决定将新股上市首日 计入指数改为上市第 11个交易日开始计入指数 。 关于新股上 市 计入 指数 时 间 选 择 的 实 证 研 究 ,无论 国 外 文 献 还 是 国 内 文 献 都 很 少 。 R itte r ( 1991 ) 和 Lough ran and R itte r ( 1995 ) 分 别 对 1975 —1984年间和 1970 —1993 年间新上市的股 票长期收益率进行了实证研究 ,对美国股市这期 间上市的所有 新股 前 6 个 月的 走势 进 行统 计分 析 ,并得出其上涨幅度为 311 % ,而这时期同行业 股本相近的已上市公司的累计涨幅为 310 % , 两 者涨幅基本相同 [ 1 ] - [ 3 ] 。国内的文献中大多只是 对指数的失真度进行实证分析 [ 4 ] - [ 6 ] , 并进而对 由于当日计入指数 而使 指 数失 真的 程 度进 行测 度 ,如彭艳 ( 2004 ) [ 5 ] ; 而更多人则对我国新股计 入指数的时 间 选择 提出 质 疑 , 如 朱 方明 [ 7 ] , 并没 有对新股计入指数具体时间选择进行实证研究 ; 对新股计入指数时间选择问题进行真正实证分析 的只有申银万国证券研究所与华东师范大学统计 学系联合课题组 ( 2003 )的研究课题《中国特色的 证券市场对股价指数编制影响研究 》①中提到新 股入选指数样本股的时间分析 ,并对我国新股上 市后累计异常收益进行分析 , 分析结果表明 , 在 240 个 交 易 日 内 , 从 新 股 上 市 后 80 个 交 易 日 开 始 ,有显著的正的累计异常收益 ,其累计异常收益 从 80个交易日的 3148 %上升到 100 个交易日的 4159 % ,后又逐渐下降 ,最后稳定在 315 %的水平 ① 该文收录在《上证研究 》2003 指数专辑中第 11 —49 页 。该指数专辑共收录了 7 篇有关证券指数编制及评价的实证研究文章 ,是我 国在研究证券指数编制特别是股票指数编制理论比较集中 ,也是惟一的一本书 。 收稿日期 : 2009 212 203 作者简介 : 孙清岩 ( 1972 - ) ,男 ,山东青岛人 ,博士研究生 ,讲师 ,主要从事宏观经济统计 、资本市场统计和股票指数编制理论等方面 的研究 。 E2m a il: kk s9000 @ sina1com 68财经问题研究2010年第 3期总第 316期上 ,与 80个交易日的累计异常 68 财经问题研究 2010年第 3期 总第 316期 上 ,与 80个交易日的累计异常收益相当 。所以他 们认为新股最好在上市超过 80 个交易日才入选 样本股计入指数 。 但从各国的实际看 ,新股何时计入指数 ,即新 股首日上市到计入指数的时间间隔长短 ,则主要 取决于新股上市后的平均波动幅度 ,新股上市初 期波动幅度越大的市场 ,对新股计入指数的时间 要求