华宝证-券_2018-09-18_fof微观筛选系列（五）：高难度能力圈——基金经理风格切换能力研究.pdfVIP

[table_page] 公募基金策略报告 [table_subject] 2018 年9 月18 日 证券研究报告--公募基金策略报告 高难度能力圈——基金经理风格切换能力研究 FOF 微观筛选系列（五） 分析师：李真 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 执业证书编号：S0890513110002 电话：021 回顾A 股历史行情，2014 年之前小盘股长期估值溢价，市场以“小” 邮箱：lizhen@ 为美；2017 年开始A 股估值体系发生变化，大盘股估值回归迎来慢牛；在风 格由小转大的大趋势期间出现多次非占优风格的反弹。完美的风格轮动是买入 研究助理：王方鸣 持有全市场的 8 倍收益有余，如果能够成功把握市场风格的轮动及时切换风 电话：021 格，将是基金经理投资能力的一大亮点。 邮 箱 ： wangfangming@ 市场风格轮动受到板块估值差距、宏观经济基本面、投资者结构、事件 政策等多种因素的驱动，且在不同的行情背景下影响因素的作用会有所变化。 销售服务电话： 因此风格轮动虽然收益可观，但是风格预判对基金经理是一个高难度的能力考 021 验。在本篇报告中我们将力图挖掘在风格主动切换中表现出众的公募基金经 理，并测试该方法对于提升FOF 投资组合超额收益的有效性。 相关研究报告 [table_product] 我们对基金经理的考察分为两个主要步骤：第一步是根据我们划分的大 1 《公募基金：平衡型目标FOF 面世, 高权益比上限助力养老-公募基金每 小盘主导行情阶段，判断基金经理在管理产品时是否有明显的风格切换；第二 周一基系列》 2018-09-11 步是在风格切换的基金经理中，对主动选择风格的能力进行评分。风格选择能 2 《公募基金：从海外经验看国内养 力主要由选择胜率及风格收益贡献体现。最后，在综合评估基金经理的风格切 老FOF 团队构建-公募基金专题报告》 换能力后，我们选择评分较高的基金经理旗下产品构建组合。 2018-09-07 3 《公募基金：百度拿下基金销售牌 从2014 年 1 月—2018 年9 月的组合回测结果看出：在风格轮动频繁 照，债券指数型基金布局升温-开放式 的行情下，选择历史风格切换得分较高的基金经理在未来并没有明显的优势。 基金周报》 2018-09-03 而在单一风格持续时间较久、风格的配置对组合的收益贡献较大的时期，策略 表现相对较好。从风格切换成功持续性统计中看出：短期风格轮动较难以把 握，单纯的历史风格切换胜率对预测未来指引意义较小。 好的风格切换能力可增强收益，但是并非是获得好业绩的充分条件，也 不是必要条件。通过持续把握市场风格的轮动并创造显著超额收益的难度较 大，大部分选手难以做到。同时，由于基金经理风格切换背后的逻辑难以从数