华帝股份(002035)击水三千，乘风破浪.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 可选消费 | 小家电 强烈推荐-A （维持） 华帝股份002035.SZ 目标估值：36-39 元 当前股价：30.14 元 击水三千 乘风破浪 2017 年12 月31 日 基础数据  投资思考：具备“超额收益”的可能。如果以老板电器产品价格的 80%和盈利 上证综指 3307 水平的60%作为中长期标杆,那么“追赶者”华帝的市值达到老板的 1/2 可视为 总股本（万股） 58176 长期均衡态。目前公司的市值相当于老板的38%, 因此在“追赶周期”持有华帝 已上市流通股（万股） 51892 的潜在超额收益是20~30% （投资回报=厨电板块收益+华帝超额收益）, 性价 总市值（亿元） 175 流通市值（亿元） 156 比则取决于“追赶周期”的时间长度。建议中长期配置,强烈推荐-A 。 每股净资产（MRQ ） 3.4  厨电市场的“红利”周期还可以持续多久？ 首先,即便考虑城乡二元经济结 ROE （TTM ） 22.4 资产负债率 48.5% 构,2 千万出头的内销量对应65%的渗透率,天花板仍较高。其次,行业集中度较 主要股东 石河子奋进股权投资 为“ 离散”,Top5 的平均销量份额仅10%且地方性品牌数量繁杂; “弱平衡”格局 主要股东持股比例 普通合伙企业 13.86% 之下的产品涨价力度却十分强劲 （品牌定价梯度感清晰,主流品牌间短兵相接 的场景较为少见）。第三,渠道利润依然十分丰厚。第四,受制于品牌和渠道壁 股价表现 % 1m 6m 12m 垒,产生新的全国性厨电品牌的概率并不高。大致可以得出的判断是在 Big4 绝对表现 9 34 86 的平均销量市占率超过15%之前,厨电行业仍处于相对的“蓝海”状态。 相对表现 9 24 63  公司的超额成长空间在哪里？老板和方太超高端品牌构建厨电第一梯队。华 (%) 华帝股份 沪深300 100 帝与超高端之间的“产品价格差”与“企业盈利差”是潜力所在。历史上,高端厨 80 电的“ 家居”属性使其在价格端极大受益于地产周期“黄金十年”;而电商渠道销 60 40 售占比的提升则进一步助推盈利能力上行。2016 年华帝实现营收 YoY+18% 20 几乎全部来自于价格贡献;2017Q1-Q3 营收YoY+31%,估算产品涨价+20%销 0 -20 量+10%。目前华帝与老板的ASP 均价差距25%,净利率不足老板的1/2;产品 Jan/17 Apr/17 Aug/17 Dec/17 提价和成本控制（成本与效率）将是不二法门。 资料来源：贝格数据、招商证券  华帝,进击的追赶者。2016 年初公司完成了股权调整优化（潘系掌局）,致力 相关报告 于经营改善：减少产品型号提高工艺水平打造“精品”构建产品力;品牌建设高 1、《华帝股份（002035 ）—成本端 端化和年轻化,改变由经销商分散投放广告的低效率状态,提高宣传费用的控 无忧，高端化收效显著》2017-08-27 制力,邀请一线明星代言,赞助知名电视节目;渠道方面,线上收归总部控制,缩小 2 、《华帝股份（002035 ）—提价提 效并驾齐驱，盈利能力稳步提升》 线上线下价差,充分发挥线上导流作用,线下鼓励并引导经销商增设