国信证-券-零售行业专题：购物卡等零售业近期热点讨论.pdfVIP

证券研究报告 购物卡等零售热点问题讨论 ——购物卡、管理促销服务费及商务部刺激消费等热点讨论 证券分析师：孙菲菲 电话：0755 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031 联系人：常伟 电话：0755 2012年1月17 日 12.5期间消费年均增长15%  近期商务部、财政部和人民银行联合发布 《关于“12.5”期间做好 扩大消费工作的意见》，提出到2015年社零总额达到32万亿，年 均增长15%；  政策意图较为明显：一方面寄望于消费增长、另一方面调整现有渠 道尚存在一些问题，例如价格虚高、收费偏离；  政府可以扶持消费的路径主要是：1 ）收入增长、特别是低收入人 群的收入增长; 2 ）类似“家电下乡”的手段扶持消费增长、拉动服 务消费、旅游餐饮等消费；3 ）让价格、渠道收费回归合理；  目前相对占比较高的子行业有化妆品、家具、日用品、文化办公用 品等，有可能受到扶持 一二线城市的购物卡影响将较大 现状：  2010年主要百货公司的购物卡占收入均值为14%，超市类的均值为5.9%；  06-10年主要百货公司的发卡额占收入的比重提升了2倍，年均增长47% ；  从电话调研情况来看，各地对政策的实施程度差别较大。上海甚至有一家商场 取消购物卡，北京、广州、重庆、深圳均下调了购物卡的单张金额上限。而合 肥、长沙、银川等二线省会城市基本无影响。 结论：  近5年是购物卡政策的真空期，购物卡的增长成为部分公司收入增长的“助推 器”；伴随11年连发两文的调控，这一增长方式必然受限，严重地区可能这部 分不增长或者负增长，成为拖累收入的部分；  三季度新增预收帐款占比下降了3.2%，我们估计购物卡政策对行业增速的影响 小于3个百分点（后附测算）；  按目前的政策执行情况，我们判断影响较大的公司有：友好集团、友谊股份、 天虹商场、王府井、友谊股份、广州友谊、重庆百货等；  友阿股份、合肥百货等虽然发卡额占比较高，但暂时未受管制。 超市类的促销服务费占比为5.5%，严格执行会有影响  近5年也是零售业促销服务费管理的真空期。进场费、通道费等项目是作 为国内零售行业的通行做法，近3年其收入增长快于总收入增长，国家在 此时出面干预，应该是基于扶持行业长期健康发展着想；  我们详细研读了方案的规定，判断本次政策重检查，主要是针对利用强势 地位欺压供应商、甚至遭到供应商投诉举报的企业；  目前超市的其他业务收入占收入比均值为6.4%，其中大部分属于“促销服 务费”，而超市行业的平均净利率仅为2.1%。本次的 《清理整顿大型零售 企业向供应商违规收费工作方案》有长达半年的治理期，如果执行得非常 严格而全面，部分强势超市/家电企业，可以将这部分收费转化为其他办 法收取。但毕竟其他业务收入占比与净利率的差距毕竟较大，转化期间仍 有可能直接影响超市行业的利润。 传统零售模式之殇：非常规增长模式不可能无限制扩张 伴随地产兴起、国内消费的迅速增长，部分零售商在过去几年积累 了一定的品牌及连锁规模，因此形成了对部分零售品牌的背书能力 于是他们依赖自身的客户群体，向供应商收取各种费用；但时至今 日，一方面零售业受到网购、购物中