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四、财务杠杆与财务风险 【例】红星公司2006－2008年的息税前利润分别为400、240和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税率为33%。该公司的财务风险测算如下。 年份 EBIT EBIT降低率 债务利息 所得税 （33%） 税后利润 利润增长率 2006 400 150 82.5 167.5 2007 240 -40% 150 29.7 60.3 -64% 2008 160 -33.33% 150 3.3 6.7 -88.89% 四、财务风险与财务杠杆 （二）财务杠杆系数（DFL）的测算 概念：财务杠杆系数是普通股每股收益（EPS）变动幅度相当于息税前利润(EBIT)变动幅度的倍数。 　【例】华安公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。其财务杠杆系数测算如下： DFL=1.43表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1%时，普通股每股利润将下降1.43%。 四、财务杠杆与财务风险 （三）财务风险分析 财务风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 财务杠杆扩大财务风险。 （四）影响财务风险的因素 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动 若上例中，资本规模由7500万增为8000万元，其它条件不变，则财务杠杆系数为： 若上例中，债务比例由0.4变为0.5，其它条件不变，则财务杠杆系数为： 若上例中，其它因素不变，只是债务利率由8%降至7%，则财务杠杆系数为： 若上例中，息税前利润有800增至1000万元，其它条件不变，则财务杠杆系数为： 经营杠杆 五、联合杠杆——经营杠杆与财务杠杆对于股东权益的混合作用 EBIT 财务杠杆 EPS 复合杠杆系数DTL = DOL × DFL ?EPS/EPS （F - V）·X = ------------------- = ----------------------------- ?X/X EBIT – I – d / （1 - T） X EBIT 例：某企业2008年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2009年销售量会提高50%，其他条件不变。要求： 1.计算2008年的DOL、DFL和DTL。 2.预计2009年的每股收益增长率。 第二节 经营杠杆与财务杠杆 1. 利息：I = 1000×40%×5% = 20 固定生产成本 ： F = 220 – 20 = 200 变动成本： VX = 1000 × 30% = 300 EBIT = 1000 – 300 – 200 = 500 DOL = 1 + 200 / 500 = 1.4 DFL = 500 / (500 - 20) = 1.042 DTL = DOL × DFL = 1.46 2.2006年每股收益变动率 = DTL× 销售量变动率 = 1.46×50% = 73% 第二节 经营杠杆与财务杠杆 五、总杠杆与总风险 总风险分析 联合风险、总风险，是指经营杠杆和财务杠杆共同可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险，包括经营风险和财务风险。 影响因素：经营风险和财务风险的因素 总杠杆扩大总风险。 综合例题 【例】某企业2007年、2008年有关资料见下表：　　 项目 2007年 2008年 增减% 销售收入① 1000 1200 20 变动成本② 400 480 20 固定成本 400 400 0 息税前利润（EBIT） 200 320 60 利息 80 80 0 税前利润 120 240 100 所得税（税率为50%） 60 120 100 净利润 60 120 100 发行在外普通股数 100 100 0 每股利润 0.6 1.2 100 ①单位产品销售价格10元；②单位变动成本4元 综合例题 要求：　　1、计算以2007年、2008年数字为基础