国际金融市场回顾与展望.pdfVIP

中国社会科学院世界经济与政治研究所网站/ 制作 ∗ 2005年国际金融市场回顾与展望 中国社会科学院世界经济与政治研究所 高海红 2005 年以来，美国等一些主要发达国家以及亚洲新兴市场国家持续的经济增长，与此同时全 球能源价格不断提高。出于对通货膨胀的担忧，美联储、欧洲中央银行，以及英国等主要西方国 家纷纷采取紧缩性货币政策。然而值得关注的是，这种升息环境并没有给国际金融市场的融资活 动带来明显的不利影响。这其中的原因，一方面，主要国家持续的经济增长，以及国际投资者对 公司赢利前景的乐观预期，仍然是为带动国际金融市场融资持续活跃的基本因素。另一方面，由 于美联储注重升息时机，并采取多次小幅升息方式，这在相当程度上缓解了国际金融市场对利率 的过度反映，市场对美联储升息的解读似乎是美联储正将利率引向“中性水平”（neutral level）。 此外，欧洲中央银行在 12月 1 日提高官方利率，但在此前低利率水平维持长达五年之久，接近年 终的小幅升息对 2005年全年的影响不大。日本中央银行尽管面临升息压力，但仍继续保持零利率 政策。因此 2005 年间主要国家谨慎的升息并没有为全球融资流动性造成负面的影响。当然，一些 长期性的结构问题，如全球性国际收支持续失衡、美国经常项目长期逆差的威胁，以及一些外部 条件的变化，尤其是国际原油价格的上涨，对全球外汇市场和资本流动产生了重大的影响。 一 国际资本市场融资持续活跃 国际资本市场在经历 2004 年大幅度回升之后，2005 年前三个季度这种上升势头依然强劲。 主要融资工具，如债券、票据、银团贷款和股权融资，都相当活跃。其中，国际负债证券（包括 债券和票据）净发行额达到 12402 亿美元，比 2004年同期增加了 10.2%。国际银团贷款签约额在 2005 年前三个季度达到 16604 亿美元，比 2004 年同期增长了 33.77%。国际股权融资公布发行额 在 2005年为 1952 亿美元，也比 2004 年同期增加了 31.89% （表 1）。 国际投资者对通货膨胀的预期和主要国家利率调整的预期是影响 2005 年国际融资活动重要 因素。在这一时期，官方利率的变化对市场的影响可以分为两个阶段。 第一个阶段是 2005 年 8 月以前。在这一阶段，美国和英国等一些国家的中央银行先后提高官 方利率，但是，金融市场对利率上升的反映与以往情形不同。通常，由于通货膨胀预期等因素， 官方紧缩的货币政策往往带来长期收益率的上升。但是对这一轮的货币紧缩，市场反应却相反， ∗本文发表于王洛林、李向阳主编《2005-2006年：世界经济形势分析与预测》社会科学文献出版社 2006.1 1 中国社会科学院世界经济与政治研究所网站/ 制作 货币紧缩过后，在主要市场上的长期收益水平普遍下降。比如，随着美国从 2004 年中后期以来连 续收紧银根，美国 10 年期国债收益率却从 2004 年 8 月到 2005 年 5 月中旬累计下降了 50 个基本 点。在其他官方利率上升的国家，如英国、加拿大和澳大利亚等国家中长期收益率同样伴随着货 币紧缩而出现下降的势头。在欧元区，欧洲中央银行维持较低的利率水平，在日本，日本中央银 行始终保持零利率政策不变，这两个市场的长期收益率更是从 2004 年中期到 2005 年中期分别下 降了 107 和 49 个基本点。 表 1 国际资本市场金融资本融资规模 单位：(10亿美元) 2002 2003 2004 2004 2005 全年 全年 全年 1季度 2季度 3季度 4季度 1季度 2季度 3季度 国际负债证券（净发