2019年9月份中债登、上清所债券托管数据点评：大行配置力量减弱，外资加速涌入.pdfVIP

专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2019 年10 月16 日 综合 固定收益研究组 陈健恒 邱赛赛 大行配置力量减弱，外资加速涌入 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030011 S0080518070014 SFC CE Ref: BBM220 Saisai.Qiu@ chenjh@ ——2019 年9 月中债登、上清所债券 许 艳 牛佳敏 分析员，SAC 执业证书编号： 联系人，SAC 执业证书编号： 托管数据点评 S0080511030007 S0080118090073 SFC CE Ref: BBP876 Jiamin.Niu@ xuyan@ 摘要： 中债登托管量9 月净增6401 亿至63.56 万亿元；上清所托管量净增969 亿至21.36 万亿元。 债券发行与净增方面：利率债9 月总计发行1.02 万亿元，净增3324 亿元，净增量环比大幅下降。①9 月记账式国债 总计发行3581 亿，净增 1145 亿，净增量环比下降，较去年同期也有所下降。发行进度与去年接近，由于今年中央预 算赤字较去年高出2000 亿元，我们预计四季度国债发行将有所提速。②地方债9 月总计发行2196 亿，净增 1193 亿。 截止9 月底，地方债发行已突破4 万亿，新增地方债发行已基本收官，但年内可能会提前授权明年的地方债额度，我 们预计这部分额度可能达到小几千亿，对债市的供给压力不大。③政金债9 月总计发行2656 亿，净增987 亿，环比 明显下降，主因国开债和口行债到期量较大。④9 月同业存单总计发行1.44 万亿，净融资量395 亿，高于去年同期， 净增量主要来自于国有行和股份行。⑤9 月信用债发行量已超过8300 亿元，净增约 1450 亿元。净增量低于7-8 月主 要与9 月补半年报的季节性因素有关。19 年9 月发行量和净增量较17 年和 18 年同期均有明显增长，超过 16 年发行 量但净增仍有差距。净增仍主要由中长期品种贡献，公私募公司债合计贡献了9 月净增的近110%。结构性问题仍存， 低评级净增虽为正但绝对规模和在总净增中占比均较上月下降，非国企发行量下降三成左右，净融资缺口亦扩大。 分机构投资者净增持方面: （1 ）商业银行：年内首次减持利率债，此外减持存单，仅增持地方债和短久期信用债。银 行自营整体减持293 亿元国债、779 亿元政金债和443 亿元存单，仅增持 1296 亿元地方债；信用债中仅增持 118 亿 短融超短融。银行内部来看，全国行年内首次大幅减持国债和政金债，主要由于其负债成本较高，当前利率债收益率 水平对其而言吸引力不高。农商行配债力度仍较大，可能由于区域有效信贷需求不足，资产荒现象仍存。 （2 ）广义基金：配债力度维持高位，仅减持短融超短融和企业债，增持其他各类债券。广义基金的债券增持量维持 高位（3136 亿元），是本月债券的最大增持主体。全线增持各类利率债，包括845 亿国债、901 亿政金债和479 亿 地方债，是本月国债和政金债的最大增持主体，其中银行理财对利率债增持的贡献较大，分别增持638 亿国债、452 亿政金债和590 亿地方债。广义基金本月对信用债整体转为净减持，继续增持309 亿中票，继续减持382 亿短融超短 融，对企业债转为小幅减持41 亿，由于负债端的成本仍较高，广义基金的信用债配置仍呈现拉长久期的特征。此外 继续大幅增持1024 亿存单，由于9 月存单利率上行，配置性价比有所提升。 （3 ）境外机构：外资加速入场，成为本月配置主力。境外机构9 月合计增持863 亿元债券，持债力度为今年以来的 次高位，仅次于5 月的1031 亿。分品种来看，对国债和政金债的增持量分别上升至532 亿和 158 亿，是本月国债的 第二大增持主体，国债增持量占到国债托管净增量的44%；此外对存单也转为增持148 亿；信用债持仓方面，增持 20 亿中票、3 亿短