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固定收益 | 固定收益定期 一文看清全球经济的现状、困境和出路！ 证券研究报告 2019 年10 月23 日 海外专题 （2019-10-23 ） 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 ① 全球经济确已处在周期顶部，2018 年或是阶段性高点，主要经济体中 sunbinbin@ 美国还处于扩张周期，其他国家经济缓慢下行； 王安东 联系人 wangad@ ② 政策的不确定性上升叠加全球需求下行，导致全球投资的共振下行；从 汽车和半导体周期来看，未来资本开支仍然乏力； 近期报告 ③ 美国消费是全球少有的经济亮点；欧洲内部存在消费的分化，英国消费 1 《固定收益：怎么看基本面与利率走 受脱欧影响，从2016 年开始下行；德国消费在2019 年年初开始下行；法 势？-利率债市场周报（2019-10-20 ）》 国消费有边际改善的趋势；日韩消费在2018 年已经开始下行。 2019-10-20 ④ 消费韧性仍在，关键是就业市场仍然向好，失业率持续下行。从美国就 2 《固定收益：本周资产证券化市场回 业市场看，由于存在结构性矛盾，总量的失业率指标已经失效，工资增长 顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报 是更为敏感的指标，自2008 年经济危机以来，美国工资首次出现长时间段 的下行趋势。支撑美国经济的关键变量消费可能出现拐点。 （2019-10-20 ）》2019-10-20 3 《固定收益：怎么看城投交易所非公 ⑤ 从日韩的角度看，长期是全球需求不振，随着美国经济的拐点向下，出 口继续下行，短期叠加去库存周期，经济下行速度可能加快；欧元区经济 开发行政策调整？ - 信用周报》 短期内并未见底，难以走出独立的反弹势头。随着美国经济的下行，全球 2019-10-20 经济可能走向周期的共振下行。 ⑥ 能否有进一步的刺激政策？德国2020 年反而缩减赤字，主要还是担心 欧元区的结构化矛盾；美国国债发行出现困难，难以进行财政扩张，倒逼 美联储进行数量上的宽松，接盘国债。 ⑦ 财政政策空间不足，只能倒逼货币政策更加积极。全球避险仍然是主基 调，各国低利率环境将继续维持。 风险提示：基本面大幅提振；联储暂停降息。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 | 固定收益定期 内容目录 1. 经济筑顶阶段4 2. 什么在支撑全球经济？5 2.1. 投资周期已经共振下行 5 2.2. 各国消费有所分化 7 3. 从美国就业市场看