全球流动性的变动趋势以及.PDFVIP

2015 年第19 期（总第127 期） 国际金融研究所 2015 年7 月13 日 2015 年第19 期 （总第127 期） Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 全球流动性的变动趋势以及 ● 《宏观观察》 相应政策＊ ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 当前全球流动性面临两难，发达经济体宽松 货币政策的长期持续可能导致风险的过度承担和 全球流动性泛滥，而宽松政策的退出又可能导致 全球流动性短缺或断崖式下降，加剧全球流动性 波动。美元走强为新兴经济体流动性带来威胁， 作 者：陈 静 中国银行国际金融研究所 全球流动性失衡加剧。作为最主要的新兴市场国 电 话：010 - 6659 4581 家，中国也面临全球流动性带来的冲击。希腊危 机重燃和中国 A 股动荡或许是全球流动性剧烈波 签发人：陈卫东 动的前奏。加强全球流动性治理，维护金融稳定 审 稿：钟 红 王家强 刻不容缓。 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 0 宏观观察 2015 年第19 期（总第127 期） 全球流动性的变动趋势以及相应政策 全球流动性与金融稳定密切相关，由全球流动性波动引发的金融危机不断重复上 演，本次全球金融危机也不例外。金融危机之后，发达经济体开启了量化宽松货币政 策，通过官方流动性来缓解全球流动性短缺，但却埋下了巨大隐患。目前，全球流动 性面临两难，发达经济体宽松货币政策的长期持续可能导致风险的过度承担和全球流 动性泛滥，而宽松政策的退出又可能导致全球流动性短缺或断崖式下降，加剧全球流 动性波动。美元走强为新兴经济体流动性带来威胁，全球流动性失衡加剧。当前，希 腊退出欧元区的风险重燃或许是全球流动性剧烈波动的前奏。 同样，不断开放中的中国也面临全球流动性带来的冲击。今年以来，外汇占款持 续下降，意味着资本外流和央行传统基础货币投放方式出现变化，流动性波动加剧是 中国未来面临的常态问题。同时，中国还将面临汇率稳定、货币政策有效性和资本完 全流动的 “三元悖论”，需要提升应对流动性意外变化的能力。在过去的半个多月中， 中国股市从一个日成交高达 2 万亿人民币、流动性很强的市场，突然陷入流动性断崖 式下跌的黑洞，就是流动性剧烈波动的最好例证。 一、全球流动性定义与构成 流动性通常是指为一种金融工具转化为现金而不受损失的能力。一个国家的流动 性从中央银行角度主要指货币流动性，即货币总量及其层次划分，更广义的流动性还 包括金融机构、经济主体融资难易程度，或金融市场上交易规模和风险承担程度等。 全球流动性是指全球范围内获取资金用于购买货物或资产的难易程度。由于能在 国际上流通的只是少数国家货币，因此全球流动性不是所有经济流动性的简单加总， 而是主要储备货币的流动性，即美元、欧元、英镑和日元。IMF 和国际清算银行从不 同角度定义全球流动性。IMF 认为全球流动性包括核心流动性和非核心流动性。核心 流动性是指传统的货币供应量；非核心流动性是指以抵押为基础的融资，如资产抵押 商业票据、杠杆贷款以及资产抵押证券等。近年来，随着金融创新涌现，非核心流动 性在数量和波动性上都超过了核心流动性。 1 2015 年第19 期（总第12