电力设备行业科技创新板系列研究报告之结构升级，海外定价.pdfVIP

结构升级迎契机，海外定价供借鉴 科创板系列研究报告 横空出世：科创板增加电新融资渠道，刺激技术量变或引板块质变 我们认为科创板将会为电新板块优质企业提供新的融资渠道，促进公司技 术研发，推动行业结构升级。科创板具体制度尚未推出，定价与估值方法 也未成型。我们梳理电新板块典型海内外上市公司估值方法与上市后股价 表现，认为可以根据行业、公司的发展阶段和所在市场平均估值，灵活选 择历史交易法、DCF 法和可比公司法，为不同类型的公司提供合理的估值。 相关研究 观往知来：新能源板块发展迅速，科创板或增添子行业结构升级新动能 我国新能源汽车行业快速发展，整车及关键零部件产业链完善，已成为全 1 《电力设备与新能源: 行业周报（第三周）》 球第一大市场。风电、光伏装机量居于全球第一位，继续保持全球领先地 2019.01 位。2018 年国内新能源发电逐渐转向量质并重，结构升级过程中部分龙头 2 《电力设备与新能源: 行业周报（第二周）》 企业的全球竞争力逐渐增强。工控行业助力制造业升级，进口替代仍是主 2019.01 要方向。技术升级与成本下降为我国新能源和新能源汽车企业带来发展契 3《当升科技(300073,增持): 业绩预告略超预 机，科创板或将加速推动技术研发，进一步提升中国新能源和新能源汽车 期，正极材料值得期待》2019.01 行业企业硬实力，加速“出海”进程。 一年内行业走势图 洋为中用：海纳百川迎优质企业，多维估值衡企业价值 根据不同市场特点及上市公司发展阶段，国外优质公司在上市时采用不同 (%) 定价方法。特斯拉在自身发展初期上市，上市时公司并未盈利，且Model S 2 尚未投产，可比公司法不具备操作的可行性。比克电池以转板的方式两次 上市登录纳斯达克市场，受转板后流动性溢价推动，市盈率有所上升。晶 (9) 科能源的估值依据发行的可转换可赎回优先股价格，参考二叉树期权定价 (19) 法，确定股票发行价格。金风和ABB 先前分别在A 股和瑞士上市，已有市 场定价，两者在H 股和美股上市的估值均参考了原有股票市场定价。 (30) (40) 价值回归：复盘各公司上市后走势，市场为高成长预期溢价 18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 我们认为短期股价表现与上市定价合理性相关，长期股价表现则与市场状 电力设备Ⅱ 新能源Ⅱ 沪深300 况和公司经营状况有关。大部分公司上市后股价不同程度上涨，定价较为 资料来源：Wind 合理。晶科能源采用计算转换赎回期权价格的方式确定普通股的价格，可 能存在计算参数误差或者优先股和普通股并非完全可比的问题，叠加2010 年上市期间德国明确削减光伏补贴带来的利空影响，上市初期股价下跌。 量体裁衣：发展阶段与流动性为锚，灵活选择估值方法 我