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首创宏观“茶”：
固定资产投资整体承压，财政支出力度加大
证券研究报告·宏观研究报告
2019年11月1日 ——2019年10月宏观经济月报
主要观点：
9月制造业PMI录得49.8，较前值超预期上行0.3个百分点。但
是我们认为制造业PMI可能没有想象中的那么乐观，“反弹”概
率大于“反转”概率，并坚持7月PMI数据点评中的观点：短期
之内制造业PMI大幅上行概率较低。这一研判的依据有以下3个
层面：PMI数据自身并不乐观；全球经济增速放缓；国内经济下
行压力加大。
相关研究报告：
1.《首创证券宏观“茶”：4季度货 9月工业增加值当月同比录得5.80%，较前值上行1.40个百分
币政策大概率保持定力》2019-10-30 点。虽然工业增加值当月同比超预期反弹，但是9月固定资产投
2.《首创证券宏观“茶”：财政收入 资增速整体承压，创2018年10月以来新低，整体继续处于历史
增速创年内新高，财政支出力度加
大》2019-10-28 底部区间，具体看：房地产投资持平于前值，继续保持两位数增
3.《首创证券宏观“茶”：工业增加 长；基建投资增速有望小幅上行；制造业投资增速大概率继续承
值当月同比超预期反弹，固定资产投 压。汽车类零售额当月同比降幅收窄是9月消费增速上行的主要
资增速整体承压》2019-10-22
4.《首创证券宏观“茶”：4季度我 贡献项，但是预计4季度消费增速缺乏大幅上行基础。
国外汇储备破“3”概率较低》2019- 9月CPI同比录得3.0%，创2013年12月以来新高，猪肉机器替
10-14 代品是9月CPI同比上行的主要贡献项，预计10月CPI同比大
5.《首创证券9月PMI数据点评：制
造业PMI可能没有想象中的那么乐 概率还将上行。9月PPI当月同比-1.2%，创2016年8月以来新
观》2019-10-08 低，预计10月PPI当月同比大概率还将下行。纵观整个价格体
6.《首创证券宏观“茶”：制造业工 系，食品系价格增速全线上扬。目前CPI同比与PPI同比持续背
业企业利润总额累计同比降幅逐步收
窄》2019-09-30 离，但是央行货币政策的利率之锚应该是CPI同比，因此，4季
7.《首创证券宏观“茶”：加大逆周 度货币政策大概率继续保持定力。
期调节力度，促进实际利率水平明显 9月财政收入增速创年内新高，与此同时，财政支出力度加大。
降低》2019-09-29
8.《首创证券宏观“茶”：四季度货 主要税种当月同比悉数录得负增长，且大部分税种当月同比较前
币政策保持定力，LPR大概率小步慢 值下行。基建支出力度加大，尤其是城乡社区事务，其增速在各
降》2019-09-26 类财政支出中居于首位。国有土地使用权出让收入累计同比连续
9.《首创证券宏观“茶”：国有土地
使用权出让收入累计同比韧性十足》 6个月稳步上行，预计2019年房地产投资增速下行空间有限。
2019-09-18 9月外汇储备30,924.31亿美元，为近7个月新低。估值与汇兑
10.《首创证券宏观“茶”：4.40%是 效应双双利空9月外汇储备，而交易因素对9月外汇储备的影响
否是本轮下行周期的底部？》2019-
09-17 基本稳定。总体上看，4季度我国外汇储备破“3”概率较低：
11.《首创证券宏观“茶”：8月出 美债收益率大幅上行空间不大；美元指数大幅上行概率较低；人
口增速再次承压》2019-09-
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