公司治理的主要理论与模式.ppt

公司控制权市场 然而，以控制权市场作为公司治理机制也存在一些缺陷。 首先，控制权争夺往往在公司代理问题较为严重，公司绩效出现严重下降时才会发生，因此只能算是一种事后的补救机制； 其次，控制权争夺需要花费较多的时间和财力，而且在并购成功后往往会发生削减投资、解雇员工等现象，具有较高的社会成本； 此外，管理层有时为了满足个人的商业成就感，进行“疯狂”而不计收益的并购活动，从而对收购公司的股东价值带来负面影响。 尽管存在上述缺陷，但过去二十年里控制机市场仍在公司治理中发挥了重要作用。在20世纪80年代，以杠杆融资为特点的敌意并购活动风行一时，使得超大型公司也会面临被并购的风险，从而使股东价值得到了重视。至20世纪90年代初期，并购活动有所平缓，但在90年代中后期，全球的购并活动又达到了一个新的高峰。需要指出的是，90年代后期的购并活动大都不是敌意并购，而是同行业之间的战略性并购。这一方面是由于经济全球化的深入和“新经济”的蓬勃发展加速了产业整合进程；另一方面则是因为自90年代以来全球范围内兴起的公司治理运动大大强化了内部治理机制的作用，从而降低了对控制权市场这一外部治理机制的需求。 中国上市公司控制权市场的发展 1、发展阶段 近年来，随着中国经济市场化程度的不断加深、国有经济战略性重组的日益推进以及国有资产管理体制的深化改革，中国企业并购规模呈不断上升趋势。据统计，中国企业的并购额在过去5年内以每年70%的速度增长，2002年涉及中国企业的兼并与收购交易总值达到300多亿美元，占亚洲地区（除日本外）所公布同类交易价值总额的五分之一。 就上市公司而言，自1993年9月中国股票市场首宗并购案例——宝安集团收购延中实业始，上市公司的控制权市场呈现蓬勃发展之势。回顾历史，我们看到，上市公司控制权转让的实践经历了以下几个发展阶段。 中国上市公司控制权市场的发展 全流通股上市公司的收购和反收购阶段：1993年起。此阶段上市公司收购的依据主要是《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》以及《证券法》。1993年宝安集团通过二级市场收购延中实业股权后，全流通公司爱使股份、飞乐音响以及申华实业（现申华控股）均发生过收购与收购的案例。这些案例的共同特点是以争夺控股权为目的，多次反复，出现产业转型、要约豁免等现象。 此阶段法律实践的主要特点是： （1）法律制度和市场规则的准备严重不足。由于市场缺乏统一的行为规范，每次收购均带来大范围争论，市场监管也严重滞后； （2）没有国有股转让的先例，所有重组的目光主要集中在二级市场和全流通股公司上。“恒凌事件”和“浙风事件”后，上市公司收购才涉及国有股转让。 中国上市公司控制权市场的发展 外资对上市公司的初次收购阶段：1995年起。1995年经国务院批准，日本五十铃和伊藤忠商社分别协议购入北旅汽车国有股和国有法人股，美国福特汽车公司定向认购江铃汽车80%B股，这是国家开放外资收购上市公司的初步尝试。此后考虑到国有股和法人股统一管理，证监会同年下发《暂停将上市公司国家股和法人股转让给外商的通知》，但外资仍可以通过增持或定向发行B股或H股达到控制上市公司的目的。典型案例是华新水泥向Holchin B.V.定向发行B股等。 内部治理机制 公司内部治理机制的第二个重要方面是控股股东与一般股东之间的关系。根据有关的公司法理论与实践，公司股东之间应彼此负有受托责任，特别是大股东对小股东负有公司交易的责任。例如，大多数国家都对控股股东与公司的关联交易、董事关联交易规定了披露原则、无利益冲突的股东中的多数通过原则和公平性原则，即从程序上加以监督，要求董事对其进行的有关关联交易的行为予以披露，要求无利益冲突的董事和股东对关联交易进行批准，或者由独立实体对关联交易进行公平性审查。 股东结构及其问题 中国上市公司的股本结构主要由国家股、法人股和公众股三大块组成。其中，国家股和法人股不能在证券市场进行公平交易，因此也被称为不流通股。社会公众股包括A股（以人民币发行且在中国境内交易所上市交易的股份）、B股（以外币发行且在中国境内交易所上市交易的股份）和境外外资股（以外币发行且在境外交易所上市交易的股份）。 中国上市公司股权结构的突出特点是：流通股的比重低，绝大部分股份不能上市流通。非流通股份占上市公司总股本的比重达三分之二，可上市交易的股本约为三分之一。大部分公司的非流通股比重在60%—80%之间，个别公司甚至达90%，约6%的公司的非流通股股本比重低于40%，只有0.4%的上市公司没有非流通股。此外，由于中国绝大部分上市公司系由国个改制而成，因此，未上市流通的国家股比重高达45%以上，有些上市公司甚至接近90%。平均而言，总股本越大的公司，其国有股比重也越高。 股东结构及其问题 中国上市公司股权结构的第二个特点是非流通股过于集中。2001