申万策略一周回顾展望kuxsmi2667kuxe2014年的四不像.PDF

究 研 略 策 kuxsmi:2667kuxe 申万策略一周回顾展望 2013 年 12 月 13 日 2014 年的“四不像” 略 策 资 投 ——申万策略一周回顾展望（2013/12/09—2013/12/13） 相关研究 市场评价及预期：  不像过去十年，这一次改革将实实在在提升风险偏好。这一次，很多“触 及灵魂”的改革真的在推进，不能用经验性的“后视镜”来判断，这将 使政策不确定性大幅下降，市场风险溢价整体下行。这也是为何我们 2014 年整体判断为“梅花香自苦寒来”，将上证指数的中枢上移 150 个 点，核心波动区间上限给到 2600 点（详见 11 月 27 日发布的申万策略 年会 PPT 报告）。 告 报 究 研 券 证  不像 2012 年12 月，很难出现上证指数的逼空式上涨。那一次，海外热 钱流入，央行并未明显紧缩，而这一次，宏观流动性环境显然不同，还 面临 QE 退出的外部流动性担忧（伴随着非农就业数据超预期以及费希 尔可能出任美联储副主席，本周前四个交易日，道指跌去 1.75%，纳指 跌去 1.6%）；那一次，投资者对旧模式的经济复苏存有幻想，对 2013 年经济增长 8%以上充满期待，大量买入重卡、工程机械等强周期品种， 印发了上证指数的逼空式上涨，而这一次，经过 2013 年一年，大部分 投资者已经深刻理解了房价、环保、通胀三大约束下中国经济的旧模式 已经走到尽头，不会因为周期的一时诱惑大量参与，周期股尚有大量权 重的上证指数很难上演逼空行情，更多由于国企改革等催化剂，对家电 汽车等低估值蓝筹做估值修复。  不像 2011 年，不会出现“地板之下有地狱”的成长股大熊市，对优质 成长，很可能要敢于“深蹲起跳”。第一，宏观流动性的冲击不同。2011 年一季度 CPI 达到 5.1%，到 7 月达到 6.5%，央行紧缩货币压力很大； 而展望 2014 年，尽管上半年通胀压力较大，但单月 C