消费新趋势主题投资策略分析报告（一）：正本清源，电子烟.pdf

策略 消费新趋势主题投资策略报告系列 （一） 报告原因：策略研究 正本清源，电子烟静待政策规范 2019 年11 月6 日 策略研究/深度研究 投资要点： ➢ 加热不燃烧电子烟替代效果强，减害较为明显 ⚫ 众多试验结果表明加热不燃烧电子烟对传统香烟替代性较高。 ⚫ 根据PMI 以及多家政府机构研究表明加热不燃烧型电子烟可以有效降 低吸烟过程中的有害物质。加热不燃烧型电子烟当前已经有包括不少 国家政府官方机构对其减害和安全性背书，行业整体风险较小。 ➢ 雾化型电子烟不确定性较大、政策风险较高 ⚫ 近期雾化型电子烟在美国不断爆出的安全、吸引青少年吸烟等问题导 致雾化型电子烟投资不确定性高，未来预计有很大的政策层面的风险。 ⚫ 11 月 1 日，国家烟草专卖局发布通告禁止线上销售电子烟。目前暂未 将雾化型电子烟纳入烟草监管的动作，仅为禁止线上销售。该则禁令 的方向与美国相似，皆在禁止向未成年人销售，目前电商平台上官方 电子烟皆为雾化型电子烟，将对该类电子烟产生重大打击。加热不燃 烧型电子烟一直都无法通过电商平台购买，因此受这一消息影响不大。 ⚫ 进一步我们认为这一则禁令或是为接下来的电子烟强制性标准出台、 电子烟正式在我国市场发展溯本清源，让电子烟的针对人群重回吸烟 人群，坚持减害的主思路而非诱导未成年青少年吸烟。 ➢ 我国烟草行业规模巨大，电子烟目前渗透率低，行业有望快速发展 ⚫ 我国烟草行业规模巨大，销售额约1.45 万亿人民币，占全球44% 。但 随着健康生活理念、控烟等一系列行动下，行业必须谋求转型。 ⚫ 中国电子烟渗透率较低，不到1%，较发达国家20%+ 的水平有较大发 展空间。全球电子烟使用人数从2011 年的700 万上升至2018 年的4000 万人，电子烟产品未来对普通香烟的替代趋势已经十分明显。 ⚫ 我们预计在法律明确、电子烟减害得到广泛认可后，我国电子烟产业 有望形成3000 亿市场规模，当前我国电子烟市场仅90 亿左右，增长 空间巨大。 ➢ 雾化型电子烟质量不稳定，加热不燃烧型电子烟快速成长 ⚫ 我们发现可拆卸式雾化型电子烟均有明显漏油现象出现，使用过程体 验感较差、与真烟口味差距较大两大因素限制了目前雾化型电子烟发 展。此外，烟油成分不透明、潜在客户对健康因素的担忧也造就了当 前雾化型电子烟发展