2019年第5期总第16期.PDF

2019 年第5 期 总第16 期 主办单位：北京大学汇丰金融研究院 院长：海闻 执行院长：巴曙松 秘书长：本力 编辑 ：都闻心 （执行）叶静 曹明明 鞠諃諃 方堉豪 朱伟豪 北京大学汇丰金融研究院简介 北京大学汇丰金融研究院 （The HSBC Financial Research Institute at Peking University ，缩写HFRI ）成立于2008 年 12 月，研究院接受汇 丰银行慈善基金会资助，致力于加强国内外著名高校、金融研究机构、以 及知名金融学者之间的交流，构建开放的学术、政策交流平台，旨在提高 中国金融理论与政策的研究水平，促进学术繁荣与发展，加强与政府决策 部门的联系与合作，为政府决策提供参考意见，为国际金融体制改革和中 国金融业的发展做出贡献。 北京大学汇丰金融研究院院长为北京大学校务委员会副主任、北京大学汇 丰商学院院长海闻教授，执行院长为中国银行业协会首席经济学家，香港 交易所集团董事总经理、首席中国经济学家巴曙松教授。 中国资产管理行业发展格局与变化 【对话主持】 北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、 香港交易所集团首席中国经济学家巴曙松 【特邀嘉宾】 申万宏源证券资产管理事业部高级投资经理杨倞 一、从产业链的角度理解中国的资产管理行业 从全球战略看，资产管理行业虽有一些比较正式的定义，但它的 外延并无一个清晰边界。广义的资产管理，泛指对所有类型资产进行 管理的过程，对于资产和管理的概念都比较宽泛，所以难以为行业划 定一个清晰的边界。2018 年4 月底，央行、银保监会、证监会、国家 外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 （简称“资管新规”），对金融机构表外业务进行定义，同时也在厘 清和规范金融机构表外资产管理业务，说明打破刚性兑付、离心风险 和收益分担的规则。依据《资管新规》表述：资产管理业务是指银行、 信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等 金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金 融服务。金融机构为委托人利益履行诚实信用、勤勉尽责义务并收取 -2- 相应的管理费用,委托人自担投资风险并获得收益。金融机构可以与 委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬，业绩报酬计入管理费， 须与产品一一对应并逐个结算，不同产品之间不得相互串用。资产管 理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承 诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。 金融机构不得在表内开展资产管理业务。 在2015 年《中国资产管理行业发展报告》中，我们开始采用资 产管理行业产业链的分析框架，将整个资产管理行业产业链划分为基 础资产、资产管理机构、金融产品、销售渠道和投资者五个维度，它 们之间的关系如下图所示： 图1 其中，基础资产是指实体经济的融资需求。既可以是直接融资需 求，也可以是标准化融资需求（股票、债券等），还可以是基于标准 化融资需求（基础产品）之上产生出来的衍生品。金融机构投资银行 部门的主要功能，就是将非标准化融资需求标准化。资产管理机构设 计、管理并销售金融产品；而金融产品是链接投资者和基础资产之间 的环节，投资者投资金融产品，金融产品再投资于基础资产，各类机 构资产管理能力就蕴含在金融产品投资基础资产这个过程之中。销售 -3- 渠道在过去主要以银行网点、券商营业部为主；如今私人银行部门、 第三方财富管理机构、互联网销售机构等均属于此列。投资者（居民 及企业）是行业的终端，是满足各类实体融资需求的真实资金来源。 从国际比较角度看，资产管理行业是金融行业中一个较为市场化 的表现形式，履行的是链接储蓄和投资的职能。中国资产管理行业的 快速发展，本质上是随着市场化程度逐渐提高，金融中介体系透明度 不断提升的一个过程。同时，资产管理行业是一个高度依赖于互相交 易而产生并且存在的一个金融业态。 图2 从内在运行机制看，资产管理类型的金融中介体系具有更强的创 新动能。在降低信息不对称和边际交易成本的同时，金融市场交易变 得更为活跃，资源配置变得更为有效。相对于商业银行存贷