搬运工TO渠道服务提供商.DOC

光大证券 PAGE 2 PAGE 光大公司评级为”收益评级—风险评级”二维体系 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上;优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动;2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动; PAGE 22 PAGE 22 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券股份有限公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 MACROBUTTON AcceptAllChangesInDoc 2007年04月17日 公司评级最优-2当前价格15.15第一目标价格20.00目标期限市场数据 MACROBUTTON AcceptAllChangesInDoc 2007年04月17日 公司评级 最优-2 当前价格 15.15 第一目标价格 20.00 目标期限 市场数据 总股本(百万股) 474.31 流通股本(百万股) 286.06 总市值(百万元) 6678.30 流通市值(百万元) 4027.76 12个月最高/最低 3.81－15.15 股价表现(12个月) % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (5.64) 27.32 92.27 绝对收益 13.55 53.21 251.05 MACROBUTTON Analyst 姚杰 MACROBUTTON Phone (8621272 MACROBUTTON EMail yaoj@ 联系人：郭晶晶 (8621237 guojj@ MACROBUTTON DocTypeEName In-depth Report MACROBUTTON DocTypeName 公司深度分析 MACROBUTTON NameAndCode 上海医药(600849) 主要结论 我们提出药品批发渠道是一种“渠道服务网络”，现代医药批发企业的盈利模式并不是简单的批零差价，而是“渠道服务提供商”。药品批发企业为制药企业和零售药房提供的不仅仅是物流配送－“搬运工”，还有营销支持、仓储、存货管理、增值服务等等。随着国内药品分销企业服务向上下游两端延伸，以及服务效率的逐步提高，药品分销行业价值将得到很大提升。 我们认为药品分销是一个典型的非周期性行业中的消费服务概念，并且长期看好国内药品分销行业的发展趋势。参考非周期性消费服务行业的估值水平（啤酒、品牌中药）、药品分销行业盈利拐点的判断、以及行业发展趋势，我们倾向于大型医药分销企业2008年合理估值水平在35-40xPE。我们延续2006年以来对于医药商业向好的判断，坚定看好医药批发企业药品分销渠道的投资价值，坚定配置光大医药商业投资组合。 上海医药是华东地区医药商业龙头，国内第二大药品分销企业。随着药品分销行业走出历史低谷，公司的分销业务盈利能力大幅提高预期明确。同时2007年物流配送成本的下降、华氏大药房的回归、国际合资合作、国际代工、盘活存量房地产等多重利好将推动公司业绩快速增长。初步预计公司07-09年净利润分别为1.32亿元、2.16亿元、2.95亿元，EPS分别为0.28元、0.46元、0.62元。如果以2008年业绩40xPE估值，公司合理股价在18.5元，另外我们考虑到公司未来具有很大的资产重组预期（华润或上实集团），我们给予公司最优－2的评级，第一目标价格20元，建议战略性配置。 业绩预测和估值指标 (百万元) 2005 2006 2007F 2008F 2009F 主营业务收入 10,699.3 11,410.3 14,262.9 15,974.4 17,731.6 净利润 50.5 68.7 132.2 215.8 294.6 每股收益(元) 0.11 0.14 0.28 0.46 0.62 市盈率(X) 128.90 94.78 49.24 30.17 22.11 每股净资产(元) 3.64 3.70 3.98 4.43 5.06 市净率(X) 3.77 3.71 3.45 3.10 2.72 ROE(%) 3.2% 7.0% 10.0% 11.8% 13.1% 数据来源: Wind资讯 光大证券研究所 药品分销行业分析 药品分销渠道价值分析 国内药品商业流通渠道主要包括药品批发和药品零售两个环节。药品批