丹滴加速,二线产品开始爆发.PDF

公司研究.研究报告 2013 年 03 月25 日 湘财证券研究所 中药行业 天士力( 600535.SH )公司深度研究 相关研究： 丹滴加速，二线产品开始爆发 投资要点： 投资评级：买入 （重申）  丹滴美国临床进展顺利，促进销售加速。 复方丹参滴丸是公司主打产品，2011 年销售额达到16 亿元，占公司医 当前价格: 70.82 元 药工业的65% 。公司在2010 年完成了复方丹参滴丸美国FDA 的II 期 目标价格: 80.8 元 临床试验，获得了SPA 特许，促进了丹滴在国内的销售，2011 年增速 目标期限: 6 个月 超过 20% ，改变了近几年增速缓慢的状况。丹滴的III 期临床于 2012 年启动，预计2014 年完成并在美国上市，国际市场可期。 市场数据  二线产品增长良好，向其他领域快速拓展。 总股本(百万股) 516.42 养血清脑颗粒是公司第二大产品，2011 年销售收入达到3.8 亿元，且顺 A 股股本(百万股) 516.42 利进入2012 年版基药目录，预计未来能保持30% 以上的速度增长，3-4 B/H 股股本(百万股) 0.00/0.00 年内成为10 亿元大品种。公司的心脑血管注射剂有益气复脉粉针，以 A 股流通比例(%) 100.00 及刚刚上市的注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原等，受益于心脑血 12 个月最高/最低(元) 71.29/34.98 管中成药注射剂近年保持高速增长，公司此类产品将逐渐放量。此外 第一大股东 天津天士力集团有 公司逐渐向糖尿病用药、抗炎抗病毒、疫苗等领域延伸，发展良好。 限公司 第一大股东持股比 47.2677%  中药材自给自足，成本可控。 例 上证综指/沪深300 2328.3/2618.3 为保证产品的质量以及控制成本，公司目前在陕西和云南有两个通过 注：2013 年3 月22 日数据 GAP 认证的中药材种植基地，种植品种包括丹参、三七、黄芪、柴胡、 当归等，完全能够满足公司生产的需要。虽然近年来中药材价格涨幅 近十二个月股价表现 惊人，但公司的原材料供给和价格均较为稳定，成本基本锁定，医药 84% 工业毛利率小幅提升，保证了公司的盈利能力。  覆盖全国的营销网络，控制终端。 34% 公司的营销网络十分发达，覆盖了全国全部的三级医院、80%的二级 医院和80%的基层医疗机构。同时公司在全国范围内和200 家一级代 -16% 理商和1000 余家二级代理商展开合作，产品覆盖了全国的零售药店。 公司基本掌握了医院、基层医疗机构、零售药店三大终端，产品基本 天士力 中药 上证指数 做到了全覆盖。 %