国产豆与进口大豆套利策略.PDFVIP

国产豆与进口大豆套利策略 兴证期货2 队 2016.11.17 摘要： 国内豆一期货合约标的是国产大豆，为非转基因豆；豆油和豆 粕期货对应标的由进口转基因大豆压榨而成。由于国内非转基因大 豆可以用作食品豆消费，且种植效率差、单产水平较低，因此成本 和销售价格要大幅高于进口大豆价格。但由于进口大豆的期货合约 流动性差，我们通过对豆油和豆粕的压榨配比来合成进口大豆，进 而围绕国产豆和“模拟”的进口大豆价差进行套利。通过测算，我 们认为，当国产豆对进口豆的价差低于150，二者价差拉大的概率 增加，且上方的空间可以达到300 以上，因此可以在二者价差较小 时进行做大价差的操作。 具体策略如下: 策略配比：A1701：M1701：Y1701=41：34：8 操作方向: 买A1701 卖M1701、Y1701 建仓价差：（-1000，-500） 建仓资金比例：20% 建仓组数：10 组 止盈价差：7000 止损价差：-4000 风险提示： 1、近月交割临近，豆粕贴水较大出现回归，对价差扩大不利。 2、南美天气炒作对进口大豆、豆粕和豆油影响较大，不利于价 差扩大。 3、国储抛储的利空仍将对市场产生较大影响。 一、国产豆基本面情况 1、产量增加、库存较高，供应充裕 自今年年初，中央政府提出推进农业供给侧结构性改革是建设现代农业和 提高我国农业竞争力的重大举措，农业结构调整是农业供给侧结构性改革的重 要任务。对当前农业结构存在的问题，应采取综合措施加以解决，优化农产品 结构、区域结构、经营体系结构和产业结构。促进和扶持农业结构调整，引导 和支持各地在调整优化农业布局和结构上取得突破。具体来说，就是针对我国 玉米供求严重过剩的情况，调减种植面积，提高大豆和杂粮等作物的种植面 积。 从我们调研的情况来看，东北各地区政府积极相应中央号召，引导农民调 整产业结构。调研的结果显示，玉米的种植面积大幅下调，大豆、经济作物及 青畜饲料的种植面积有不同程度的提高。大豆种植面积的提高毫无疑问会提高 国产大豆的供应量，给价格带来一定的压力。根据调研今年国产大豆的产量可 能增加30%左右，最主要原因是黑龙江地区部分玉米转种大豆导致种植面大幅 增加。 我国国内大豆为非转基因大豆，由于单产水平低，生产成本较转基因大豆 高，因此，生产成本较高。大豆的用途主要可分为食用消费和压榨消费：国内 种植的非转基因大豆可以用作食用消费也可以用于压榨用途；而进口大豆理论 上只能用于压榨，不能用于食用。由于2008 年以来的临时收储政策原因导致国 产大豆的库存仍有600 万吨左右的水平。今年上半年以来，国储低价抛售大豆 库存160 万吨，对国产豆的价格打压严重，目前国内收割期刚结束，为了支持 农民大豆销售，政府早在9 月初停止抛售；近期委托中储粮在黑龙江地区收购 60 万吨新豆，对近期大豆价格有利好支撑，因此我们认为，短期来看，国产非 转基因大豆将维持偏强震荡的行情。 总之，短期来看，收割及暂停抛储对豆价利多；但国储大豆库存维持较高 水平，加之大豆的增产，中长期大豆的供应压力仍旧较大。 2、价格相对较高、压榨退出严重，需求仍将低迷 需求方面，由于国产大豆的成本较高，在榨油领域无法与进口大豆进行竞 争与抗衡，因此除黑龙江部分地区小规模压榨，基本退出压榨市场。国产大豆 作为食品豆成为最主要的消费，但由于人口和生活水平的提高较为稳定，市场 对食品大豆的需求也维持较为理性的增长，因此我们很难指望国产大豆在需求 方面出现大的增加。 综合供给和需求面的情况看，种植面积增加导致产量增加，加之大量的国 产豆库存有待抛售，对目前国产大豆的压力较大；而从压榨领域退出后，国产 豆的需求并没有特别突出的增加，因此，供求过剩的状态将长期存在。这也是 导致目前国产大豆价格偏低的主要原因。短期来看，由于抛储暂停、政府收购 持续可能会给价格带来支撑，因此，我们对短期大豆价格走势不悲观。 表 1：大豆供求平衡表 12/13 13/14 14/15 项目/年度