股票估值技术应用.ppt

股票估值 特殊问题之 金融公司估值 应该使用权益现金流法 利息收入与费用是金融公司收入的重要组成部分。 融资决策（如财务杠杆的选择）是金融公司获得回报的关键。 股票估值 实践 高盛公司2007年6月11日对苏宁电器的估值 《Suning Appliance Co. (002024.SZ): Strong earnings momentum, but valuation remains too rich》 UBS2007年6月5日对锦江投资的估值 SOTP法（sum-of-the-parts methodology） 《Initiatiation with Buy2（锦江投资）》 UBS2007年6月5日对锦江投资的估值（续） SOTP法（sum-of-the-parts methodology） 高盛公司2006年2月14日对万科的估值 《China Vanke Initiation- Riding the wave of high growth in second-tier cities》 德意志银行2006年11月6日对招行H股的估值 （用ROE-g/COE-g法决定合理的PB倍数） COE：长期无风险利率4.6％、中国市场股票风险溢价5.75％、β1.05 永续增长率：对中国GDP 长期名义增速11％使用35％长期分配比例 《China Merchants Bank-H - The merchant of credit; initiating with a Hold 》 高盛公司2005年10月14日对万科的估值 《China Steel Sector Initiations: Higher risk requires higher reward》 Good luck!!! Thank you ! 股票估值 特殊问题 股票估值 特殊问题之 多业务公司估值 如果每个业务单元的财务（增长率和资本回报率）明显不同，最好对每个业务单元单独进行估值，然后加总各个部分估值得出找个公司的估值——————SOTP法（sum-of-the-parts methodology） 关于是否存在“企业集团化”或“业务多元化”折扣的争论 集团企业的市场价值是否小于个独立经营的业务单元或公司之和？尚无明确结论 在主张折扣的研究中，关于折扣的原因无一致意见： 由于多元化公司相对于业务单一公司的绩效较差，还是 市场对多元化公司的估值低于业务单一的公司。 一般而言，主要存在的是绩效折扣，而不是业务多元化或企业集团化折扣。 三个独特问题 创建业务单元的财务报表。 估计每个业务单元的资本成本。 单独评估每项业务，对各业务单元加总，并解释结果。 创建业务单元的财务报表 需要考虑的主要问题： 分配公司的日常管理费用。 处理公司间的交易。 处理公司间的应收账款/应付账款。 对财务子公司进行估值。 对信息披露有限的上市公司估值时处理不完全的信息。 估计每个业务单元的资本成本 需要根据各业务单元自身的资本成本来进行估值，因为： 各业务单元现金流的风险不同。 各业务单元支持债务的能力不同。 为确定业务单元的资本成本，（WACC法）需要知道： 目标资本结构。 权益成本。 借款成本。 加总各部分并解释结果 总部现金流单独估值 一般假设总部的成本增长率和总收入的增长率相同。 持续价值计算：永续年金法 股票估值 特殊问题之 评估灵活性价值 不确定性、灵活性与价值 灵活性价值中等 灵活性价值高 灵活性价值低 灵活性价值中等 获得新信息的可能性 不确定性 低 高 响应能力 管理灵活性的空间 高 低 灵活性的驱动因素 灵活性 的价值 到期时间 决策所需的时间越长， 灵活性价值越高 投资擦成本 较高的投资成本会 降低灵活性价值 竞争损失的现金流 相对于竞争对手延迟投资 损失了更多的现金流， 降低灵活性价值 无风险利率 利率增加会提高延迟投 资的时间价值，但可能 会降低基础现金流的现值 现金流现值 项目基础现金流的价值 越高，灵活性价值越高 现值的